投资评级 - 报告维持珀莱雅的"买入"评级 [1] 核心观点 - 珀莱雅2023年及2024年第一季度业绩超预期，2023年营收89.05亿元，同比增长39.45%，归母净利润11.94亿元，同比增长46.06% [4] - 2023年第四季度营收36.56亿元，同比增长50.86%，归母净利润4.48亿元，同比增长39.06% [4] - 2024年第一季度营收21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增长45.58% [4] - 珀莱雅品牌2023年营收71.77亿元，同比增长36.36%，双抗系列及红宝石系列升级，双十一销售亮眼 [4] - 彩棠品牌2023年营收10.01亿元，同比增长75.06%，悦芙媞品牌营收3.03亿元，同比增长61.82%，OR品牌营收2.15亿元，同比增长71.17% [5] - 预计2024-2026年营收分别为110.61亿元、134.63亿元、159.21亿元，归母净利润分别为15.10亿元、18.83亿元、22.74亿元 [5] 市场表现 - 珀莱雅2023年4月至2023年12月绝对涨幅分别为8.89%、21.13%、12.05%，相对涨幅分别为9.83%、15.04%、3.03% [2] - 2023年珀莱雅股价表现相对沪深300指数为-34% [1] 财务数据 - 2023年毛利率为69.93%，同比提升0.23个百分点 [4] - 2023年销售费用为39.72亿元，销售费用率为44.61% [4] - 2023年管理费用和研发费用分别为455亿元和174亿元，管理费用率和研发费用率分别为5.1%和1.9% [7] - 2023年净资产收益率为27.4%，预计2024-2026年分别为28.4%、29.1%、29.0% [7] - 2023年每股收益为3.01元，预计2024-2026年分别为3.81元、4.75元、5.73元 [7] 渠道与产品 - 天猫渠道为珀莱雅基本盘，2023年获得美妆类目第2、国货第1 [4] - 抖音渠道完成自播账号转型，2023年获得美妆第3、国货第2 [4] - 公司积极探索百货渠道，2023年优化门店结构 [4] - 彩棠品牌2023年发布"争青系列"，三色腮红盘位列天猫腮红类第一 [5] - 悦芙媞品牌2023年推出多款新品，实现从基础单品向功效产品的拓展 [5] - OR品牌洗发水及发膜核心单品持续提高渗透 [5]