报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予2024年20倍PE，对应目标价约7元 [31] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年Q1受东北区域拖累收入下滑，毛利下行叠加费率提升盈利承压，预计Q2压力延续，下半年成本压力减轻、新厂运行正轨后盈利有望改善，公司积极推新和磨合新兴渠道谋求营收增量，维持“推荐”评级 [31] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本159,971.92万股，已上市流通股159,971.92万股，总市值97.90亿元，流通市值97.90亿元，资产负债率27.82%，每股净资产3.18元，12个月内最高/最低价14.13/5.91元 [20] 财务数据 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金从174百万元增至838百万元，应收账款从473百万元增至570百万元，固定资产从3,656百万元增至4,094百万元，负债合计从1,961百万元变为2,205百万元，归属母公司所有者权益从5,087百万元增至5,893百万元 [4] 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入从6,759百万元增至7,667百万元，营业成本从5,219百万元增至5,829百万元，净利润从574百万元增至728百万元，EPS（摊薄）从0.36元增至0.45元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流从811百万元变为1,032百万元，投资活动现金流从 - 803百万元变为 - 204百万元，融资活动现金流从 - 123百万元变为 - 553百万元 [4] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入增长率为1.1%、1.7%、4.9%、6.4%，归母净利润增长率为 - 10.3%、0.3%、8.5%、16.5%；获利能力方面，毛利率从22.8%增至24.0%，净利率从8.5%增至9.5%；偿债能力方面，资产负债率从27.8%变为27.2%；营运能力方面，总资产周转率维持在0.9左右 [4] 2024年一季报情况 - Q1实现收入14.00亿元，同比 - 5.15%；归母净利润1.15亿元，同比 - 16.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比 - 16.54%，经营净现金流净额为1.93亿元，同比 + 23.64% [31] 分区域营收情况 - 单Q1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南实现营收3.27/5.20/4.58/0.47/1.79/0.97/1.07亿，同比 - 4.62%/-13.86%/-3.69%/-1.65%/+3.40%/-2.84%/-10.11% [31] 盈利情况分析 - Q1毛利率同比 - 0.83pcts至23.10%，销售/管理/研发/财务费用分别同比 - 0.12/+0.21/+0.05/+0.26pcts，净利率同比 - 1.17pcts至8.23%，扣非归母净利率同比 - 1.06pcts至7.78% [31] 年内展望 - 短期需求疲软和渠道变化致营收承压，返货率高和成本高位使Q2盈利难改善，下半年5月起锁价成本压力减轻，新厂运行正轨盈利有望先改善，推新和磨合新兴渠道或提振收入 [31] 投资建议 - 考虑短期需求和盈利压力，调整24 - 26年EPS预测为0.36/0.39/0.45元，对应PE估值为17/16/14倍，给予24年20倍PE，对应目标价约7元，维持“推荐”评级 [31]