投资评级 - 报告给予珀莱雅（603605 SH）"买入"评级 合理价值为133 78元/股 [4][17] 核心观点 - 2023年公司实现营收89 05亿元 同比增长39 45% 归母净利润11 94亿元 同比增长46 06% 24Q1实现营收21 82亿元 同比增长34 56% 归母净利润3 03亿元 同比增长45 58% 业绩超预期 [2][8] - 2023年线上渠道营收占比93 07% 同比增长42 96% 其中线上直营占比75 91% 同比增长50 70% 线下渠道营收占比6 93% 同比增长7 35% [2][8] - 2023年主品牌珀莱雅营收71 77亿元 同比增长36 36% 占比80 73% 彩棠营收10 01亿元 同比增长75 06% 占比11 26% 悦芙媞营收3 03亿元 OR营收2 15亿元 [2][8] - 2023年毛利率同比提升0 23pp至69 93% 归母净利率同比提升0 61pp至13 41% 24Q1毛利率同比提升0 07pp至70 11% 归母净利率达13 88% [2][11][12] 财务表现 - 2023年公司营业收入89 05亿元 同比增长39 45% 归母净利润11 94亿元 同比增长46 06% 24Q1营业收入21 82亿元 同比增长34 56% 归母净利润3 03亿元 同比增长45 58% [2][8] - 2023年毛利率69 93% 同比提升0 23pp 归母净利率13 41% 同比提升0 61pp 24Q1毛利率70 11% 同比提升0 07pp 归母净利率13 88% [2][11][12] - 2023年销售费用率44 61% 同比提升0 98pp 管理费用率5 11% 同比下降0 01pp 研发费用率1 95% 同比下降0 06pp [2][11] - 2023年存货周转天数98 57天 同比减少5 34天 应收账款周转天数9 03天 同比增加2 24天 [12] 品牌与产品 - 2023年珀莱雅品牌营收71 77亿元 同比增长36 36% 占比80 73% 彩棠营收10 01亿元 同比增长75 06% 占比11 26% 悦芙媞营收3 03亿元 OR营收2 15亿元 [2][8] - 珀莱雅品牌持续夯实"大单品策略" 红宝石 双抗 源力系列对业绩构成强支撑 并持续拓展高端能量系列 打造防晒产品矩阵 [17] - 彩棠品牌持续完善面部彩妆品类大单品矩阵 三色修容盘 双色高光盘等核心单品稳居各类目TOP排名 [17] - OR品牌核心爆品OR清爽蓬松洗发水 OR轻盈发膜的市场渗透率和单品声量持续提升 [17] - 悦芙媞品牌持续完善消费者对"油皮护肤专家"的认知 升级重点单品洁颜蜜2 0 多酸泥膜2 0 [17] 渠道与营销 - 2023年线上渠道营收占比93 07% 同比增长42 96% 其中线上直营占比75 91% 同比增长50 70% 线下渠道营收占比6 93% 同比增长7 35% [2][8] - 珀莱雅天猫旗舰店深化大单品矩阵战略 2023年珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第2 国货排名第1 双11成交金额获天猫美妆排名第1 [16] - 抖音强化全域运营 2023年珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第3 国货排名第2 双11成交金额抖音美妆排名第1 [16] - 珀莱雅品牌围绕"年轻感"与"科技力"两大品牌关键词开展品牌营销活动 彩棠品牌坚持"中国妆 原生美"的品牌理念 [17] 研发与供应链 - 公司杭州龙坞研发中心和上海研发中心已正式投入使用 截至23年底 公司拥有国家授权发明专利122项 实用新型专利22项 外观设计专利112项 合计拥有专利256项 [17] - 公司积极响应国家"双碳"战略 实现绿色 低碳 可持续发展 打造以资源节约 环境友好为导向的绿色供应链体系 [17] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为15 2 19 0 22 9亿元 同比增长27 0% 25 0% 21 0% [17]