投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为乐歌股份2023年业绩表现亮眼，人体工学产品业务稳健，海外仓业务打开增长空间[3] - 公司2023年实现营业收入39.02亿元，同比增长21.61%；归母净利润6.34亿元，同比增长189.72%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长142.38%[1] - 单四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长35.73%；归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长160.64%[1] 业务表现 人体工学系列业务 - 2023年实现收入26.1亿元，占营业收入比重66.9%[4] - 跨境电商实现收入17.7亿元，同比增长12.6%，其中亚马逊/独立站分别实现10.0/6.7亿元，同比分别+7.8%/+16.7%[4] - 国内实现收入3.0亿元，同比增长5.1%[4] 海外仓业务 - 2023年实现收入9.5亿元，占营业收入比重提升至24.4%[2] - 2023年末在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米；2024年一季度扩仓至13个，总面积36.24万平方米[2] - 在美国核心港口区域储备5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求[2] 盈利能力 - 2023年毛利率/净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别+2.12pct/+9.42pct[5] - 销售/管理/研发费用率分别为20.07%/4.19%/3.71%，同比分别-0.09pct/+0.47pct/-0.77pct[5] 财务预测 - 预计2024-2026年实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元，实现归母净利润4.58/5.61/6.47亿元[10] - 预计2024-2026年EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股，对应PE分别为13/11/9倍[10] 估值指标 - 当前总市值6227.13百万元，流通市值5877.87百万元[8] - 52周最高/最低股价22.75/12.85元，52周涨幅44.82%[8] - 当前市盈率8.82倍，市净率1.84倍[10]