投资评级 - 报告公司投资评级为“推荐（首次）”，目标价为117元，当前价为103.60元 [1] 核心观点 - 公司2023年实现营业收入89.05亿元，同比增长39.45%，归母净利润11.94亿元，同比增长46.06% [2] - 2023年四季度营收36.56亿元，同比增长50.9%，毛利率68.1%，销售净利率12.5% [2] - 2024年一季度营收21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增长45.58% [2] - 线上直营渠道表现强势，2023年毛利率70%，较2022年提升0.23个百分点，线上直营占主营收入75.9% [2] - 珀莱雅主品牌收入71.77亿元，同比增长36%，占比81%，彩棠收入10.01亿元，同比增长75% [2] - 公司大单品策略强化品牌形象，高端化战略市场接受度超预期，预计2024-2026年营收分别为114.5/141.9/172.8亿元，归母净利润15.5/19.0/21.8亿元 [2] 财务数据 - 2023年营业总收入89.05亿元，同比增长39.5%，归母净利润11.94亿元，同比增长46.1% [3] - 2024-2026年预计营业总收入分别为114.5/141.9/172.8亿元，同比增长28.6%/23.9%/21.8% [3] - 2024-2026年预计归母净利润分别为15.5/19.0/21.8亿元，同比增长29.7%/22.9%/14.6% [3] - 2023年毛利率69.9%，净利率13.8%，ROE为27.4% [8] - 2024-2026年预计毛利率分别为69.9%/69.8%/69.3%，净利率分别为13.9%/13.8%/13.0% [8] 品牌与产品策略 - 珀莱雅主品牌占比降低，多品牌布局细分品类，彩棠迈入10亿俱乐部 [2] - 公司自有品牌覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，主品牌珀莱雅“大单品”战略有效 [2] - 彩棠2023年下半年重点发力底妆赛道，在天猫与抖音双平台均增长明显 [2] - OR深化“亚洲头皮健康专家”心智，悦芙媞深化“油皮护肤专家”用户认知 [2]