投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2] 核心观点 - 报告公司2023年实现营收65.18亿元，同比增长47.56%，归母净利润3.32亿元，同比增长53.08% [1] - 全资子公司易佰网络实现营收64.83亿元，同比增长47.89%，净利润4.06亿元，同比增长40.62% [1] - 23Q4实现营收17.68亿元，同比增长30.16%，归母净利润3294万元，同比下降54.58% [1] - 公司依托自主研发的全自动数据整理及调价管理系统，提升跨境电商毛利率至40.15%，同比增加0.55pct [1] - 预计24-26年公司实现归母净利润4.50/5.60/6.74亿元，分别同比增长35.3%/24.7%/20.2% [1] 业务分析 - 商品销售业务实现收入56.96亿元，同比增长38.62%，占总营收比重87.39% [1] - 跨境电商综合服务实现收入7.86亿元，同比增长188.52%，占总营收比重12.05% [1] - 前五大客户为Amazon、eBay、AliExpress、Cdiscount、Walmart，销售比例分别为74.81%、2.76%、1.81%、1.45%、1.41% [1] - 出口地主要为发达国家，美国和英国分别占到34.3%和6.5% [1] 财务表现 - 2023年毛利率为36.96%，同比下降2.55pct，其中跨境出口电商业务毛利率40.15%，同比增加0.55pct [1] - 2023年销售/管理/研发费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%，同比变化-1.21/+0.89/-0.17pct [1] - 2023年净利率为5.35%，同比下降0.17pct；23Q4净利率为1.86%，同比下降3.48pct [1] - 2023年存货周转天数同比下降22.46天至71.32天 [1] 未来展望 - 预计24-26年营业收入分别为83.89/101.89/119.83亿元，同比增长28.7%/21.5%/17.6% [5] - 预计24-26年归属母公司股东净利润分别为4.50/5.60/6.74亿元，同比增长35.3%/24.7%/20.2% [5] - 预计24-26年每股收益分别为1.55/1.94/2.33元，对应PE为11/9/7X [5] 估值分析 - 当前PE为15X，预计24-26年PE分别为11/9/7X [5] - 当前PB为2.4X，预计24-26年PB分别为2.0/1.8/1.5X [5] - 当前EV/EBITDA为10.62X，预计24-26年EV/EBITDA分别为8.00/6.57/5.57X [8]