报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2023年杭叉集团营收和归母净利润双增，国内稳健增长、海外高速增长，主营业务稳步增长，产品结构优化、原材料低位运行、汇率变动致毛利率提升，全年期间费用率平稳，净利率随毛利率提升，电动化、海外化快速推进成长空间大，预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.3、21.1、23.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10% [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营收162.7亿元，同比增长12.9%；归母净利润为17.2亿元，同比增长74.2%。Q4单季度营收37.6亿元，同比增长23.3%，环比下降12.5%；归母净利润4.2亿元，同比增长71.9%，环比下降20.7% [2] - 2023年主营业务国内收入同比增长10.1%，海外收入同比增长29.7%，主营业务总体稳健增长17.3% [2] - 2023年综合毛利率为20.8%，同比增加3.0个百分点，Q4单季度综合毛利率为22.7%，同比下降0.7个百分点，环比增加0.3个百分点 [2] - 2023年期间费用率为9.7%，同比下降0.1个百分点；Q4单季度为11.7%，同比下降2.6个百分点，环比增加2.2个百分点 [2] - 2023年净利率为11.3%，同比增加3.8个百分点，Q4单季度为12.2%，同比增加3.1个百分点，环比下降0.7个百分点 [2] 业务发展 - 从行业数据看，2023年1类车销量同比增长29%，2类车同比增长36%，3类车同比增长15%，公司引领行业电动化发展 [2] - 公司加快推进国际化进程，海外子公司达十家，实现自有营销服务网络在全球重要工业车辆产品市场全覆盖，2023年海外业务收入同比增长30% [2] 盈利预测与假设 - 假设2024 - 2026年内销收入增速分别为8%、10%、10%，出口收入增速分别为15%、20%、20% [8] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.3、21.1、23.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10% [3] 分业务情况 |业务|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |叉车收入（百万元）|16027.63|17767.33|20295.64|23227.10| |叉车增速|17.32%|10.85%|14.23%|14.44%| |叉车毛利率|20.79%|21.02%|20.50%|19.96%| |其他收入（百万元）|244.20|268.62|295.49|325.04| |其他增速|-67.47%|10.00%|10.00%|10.00%| |其他毛利率|20.27%|15.00%|15.00%|15.00%| |合计收入（百万元）|16271.83|18035.95|20591.13|23552.14| |合计增速|12.90%|10.84%|14.17%|14.38%| |毛利率|20.78%|20.93%|20.42%|19.89%|[9] 财务报表预测 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|16271.83|18035.95|20591.13|23552.14| |利润表|营业成本（百万元）|12889.75|14261.21|16386.31|18867.11| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1720.31|1928.57|2109.59|2319.81| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1621.86|1360.25|1845.38|2028.59| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-495.58|256.39|150.00|200.00| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-457.44|-454.78|-374.52|-401.73| |现金流量表|现金流量净额（百万元）|736.92|1161.86|1620.86|1826.85| |资产负债表|资产总计（百万元）|13894.21|15071.28|17418.76|20006.20| |资产负债表|负债合计（百万元）|4643.24|4104.31|4605.14|5172.59| |资产负债表|股东权益合计（百万元）|9250.97|10966.97|12813.62|14833.61|[11] 财务分析指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|销售收入增长率|12.90%|10.84%|14.17%|14.38%| |成长能力|营业利润增长率|77.36%|2.39%|9.96%|9.88%| |成长能力|净利润增长率|70.87%|11.83%|8.81%|9.39%| |获利能力|毛利率|20.78%|20.93%|20.42%|19.89%| |获利能力|净利率|11.27%|11.38%|10.84%|10.37%| |营运能力|总资产周转率|1.27|1.25|1.27|1.26| |资本结构|资产负债率|33.42%|27.23%|26.44%|25.85%| |业绩和估值指标|PE|17.71|15.80|14.44|13.13| |业绩和估值指标|PB|3.53|2.98|2.55|2.20| |每股指标|每股收益（元）|1.84|2.06|2.25|2.48| |每股指标|每股净资产（元）|9.21|10.92|12.76|14.79|[11]