投资评级 - 润泽科技的投资评级为"增持"，维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测 [1][2][8] 核心观点 - 润泽科技2023年实现收入43.5亿元，同比增长60.3%，归母净利润17.6亿元，同比增长47.0% [1] - 公司积极推进液冷与智算布局，率先交付行业首栋液冷智算中心，并规划建设廊坊B区为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目 [1] - 2023年公司实施了中期现金分红，每10股派发现金红利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红 [1] 财务表现 - 2023年公司实现毛利率48.6%，同比降低4.5pct，净利率40.4%，同比降低3.7pct，主要受AIDC业务新增设备购置成本影响 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.2/34.7/40.0亿元，当前股价对应PE分别为22/15/13x，对应EV/EBITDA分别为21/15/13x [2][8] - 2023年经营性净现金流同比降低30.4%至12.44亿元，主要受AIDC业务设备购置支出影响 [1] 业务发展 - IDC业务2023年实现收入31.5亿元，同比增长16.1%，毛利率54.5%，同比增长1.35pct [1] - AIDC业务2023年实现收入12.0亿元，毛利率约33.1%，低于公司平均水平 [1] - 华东地区业务2023年实现营收10.1亿元，廊坊地区外布局正逐步推进 [1] 行业对比 - 润泽科技2023年PE为25.5x，高于同类公司奥飞数据（57.0x）、数据港（67.2x）、光环新网（40.4x）和宝信软件（35.9x） [9] - 润泽科技2023年EV/EBITDA为27.7x，高于同类公司平均16.6x [9]