投资评级 - 报告对乐歌股份的投资评级为"持有"（维持）[1] 核心观点 - 乐歌股份2023年业绩表现亮眼，营收同比增长21.6%至39亿元，归母净利润同比大增189.7%至6.3亿元[1] - 公司自主品牌业务和海外仓业务双轮驱动，剔除出售海外仓的资产处置收益后扣非利润仍然高增[1] - 2023年公司整体毛利率为36.5%，同比提升2.1个百分点，主要受益于海运费等履约成本减少和海外仓业务规模优势显现[2] - 公司2023年经营性现金流净额为8.2亿元，同比大增144.3%，现金流充裕[2] 业务表现 自主品牌业务 - 2023年人体工学系列产品营收26.1亿元，同比增长8.7%，在跨境电商竞争加剧背景下仍保持稳健增长[3] - 跨境电商平台实现销售收入17.7亿元，同比增长12.6%，其中Flexispot独立站收入6.7亿元（+16.7%），亚马逊渠道收入10亿元（+7.8%）[3] - 2023年自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为70.7%，同比提升1.8个百分点[3] 海外仓业务 - 2023年仓储物流服务营收9.5亿元，同比增长94%，占营业收入比重从15.3%提升至24.4%[4] - 截至2024年Q1，公司在全球拥有13个海外仓，面积达36.2万平方米[4] - 2023年累计服务超过600家外贸企业，全年包裹发货数量近500万个[6] 财务预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.61元、1.79元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍[6] - 预计2024-2026年营收分别为50.1亿元、62亿元、73.1亿元，同比增长28.4%、23.7%、17.9%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.52亿元、5.04亿元、5.58亿元[7]