报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [10] 报告的核心观点 - 盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善路径清晰，业务延伸至新能源车热管理赛道后打造出新增长曲线，双板块发展向好，激励锚定较高增长目标，预计24 - 26年归母净利润10.0/12.5/15.4亿元（24 - 25年前值9.5/12.0亿元），对应24 - 26年PE 11.8x/9.4x/7.6x，维持“买入”评级 [5] 经营业绩 - 2023年公司实现营收113.8亿元，同比+11.50%；归母净利润7.4亿元，同比 - 11.50%；扣非归母净利润8.2亿元，同比+78.08%。23Q4实现营收29.4亿元，同比+1.72%；归母净利润2.0亿元，同比+44.00%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+126.75%。24Q1实现营收26.3亿元，同比+7.31%；归母净利润2.1亿元，同比+28.88%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+13.94% [4] 业务板块表现 - 2023年主业平稳增长，汽车热管理业务延续高增，家用商用齐头并进。制冷配件收入84.6亿元，同比+8.7%；制冷设备收入16.5亿元，同比+10.5%；汽车热管理产业收入4.7亿元，同比+136.5%。24Q1营收同比+7.31%，受益于下游空调行业产销回暖，预计冷配等主营业务增速或好于整体增速；Q1是汽零销售淡季，后续季度收入规模和盈利能力有望攀升，新能源热管理技术和产品性能领先，已成为国内主流主机厂可靠供方，在手订单支撑未来收入增长 [8] 财务指标分析 毛利率与费用率 - 2023年公司毛利率19.2%，同比+2.2pcts，预计受益于制冷配件业务产品创新升级、热管理业务产能扩大和市场份额提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.0%/3.8%/0.3%，分别同比+0.4/+0.2/ - 0.03/ - 0.7pcts。23年扣非归母净利润同比大增78%，表观归母净利率同比 - 1.8pcts至6.5%。2024年一季度毛利率17.5%，同比 - 2.0pcts，预计因Q1高毛利设备业务占比下降。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.4%/ - 0.03%，分别同比+0.1/+0.3/ - 0.4/ - 0.7pcts，经营改善带动财务费用优化，24Q1净利率同比提升1.3pcts至7.9%，预计Q1毛利率下滑情况后续有望改善，汽车热管理业务或推动盈利能力提升 [13] 财务预测摘要 - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等资产项目，短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及营业税金及附加、销售费用等利润表项目和净利润、折旧摊销等现金流量表项目 [12] 主要财务比率 - 给出2022 - 2026E营业收入、营业成本、研发费用等数据及增长率，归属于母公司净利润及增长率，毛利率、净利率等盈利指标，以及市净率、EV/EBITDA等估值指标 [6][16][18]