报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年4月19日公司披露24年一季报，期内营收10.8亿元，同比+20.4%；归母净利2.2亿元，同比+21.6%，业绩符合预期 [1] - 考虑省外拓展需持续费投，下调24、25年归母净利13%/15%，预计24 - 26年收入分别为30.8/36.7/43.2亿元，分别+21%/+19%/+18%；归母净利润分别为4.2/5.4/6.8亿元，分别+29%/+27%/+25%，对应EPS为0.84/1.06/1.33元，对应PE分别为23/18/15X [2] - 公司持续推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，省内景气度有支撑，有望兑现拔结构、树品牌逻辑；省外汇聚资源于点状市场，中长期呈进攻态势，思路明确且笃定，建议持续关注 [3] 经营分析 业绩表现 - 省内市场挖掘增量，结构升级加快。省内/外经销商数量环比23年末分别+11/+17个至283/609家，对应收入8.5/2.2亿元，同比+22.5%/+13.2%，省内贡献主要收入且增速更快 [3] - 分产品看，300元以上/100 - 300元/100元以下分别实现营收1.9/5.5/3.2亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，百元以上产品营收占比同比提升7.8pct至69.6% [3] - 分渠道看，经销/团购/互联网收入10.1/0.3/0.3亿元，同比+19.4%/+31.3%/+57.7% [3] 盈利指标 - 24Q1毛利率同比+0.4pct至65.4%，销售费用率同比+0.2pct至18.0%，管理费用率为7.9%，同比+0.7pct，24Q1归母净利率20.6%（同比+0.2pct） [3] 现金流情况 - 销售收现12.4亿元，同比+33.1%，快于收入增速；经营性现金流3.4亿元，同比+3.4% [3] - 截至一季度末，合同负债6.3亿元，环比23年末+0.6亿元，考虑合同负债环比变化后，营收同比+39.5% [3] 盈利预测、估值与评级 盈利预测 - 预计24 - 26年收入分别为30.8/36.7/43.2亿元，分别+21%/+19%/+18%；归母净利润分别为4.2/5.4/6.8亿元，分别+29%/+27%/+25%，对应EPS为0.84/1.06/1.33元 [2] 估值 - 对应PE分别为23/18/15X [2] 评级 - 维持“买入”评级 [2] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026年主营业务收入分别为17.88亿、20.12亿、25.48亿、30.79亿、36.72亿、43.26亿元，增长率分别为3.34%、12.49%、26.64%、20.85%、19.26%、17.82% [10] - 各年毛利率分别为63.7%、62.8%、62.4%、63.8%、65.0%、65.8%，营业利润率分别为22.4%、15.6%、15.6%、16.4%、17.4%、18.5%，净利率分别为18.2%、13.9%、12.9%、13.8%、14.7%、15.6% [10] 资产负债表 - 2021 - 2026年资产总计分别为37.73亿、40.95亿、44.02亿、46.93亿、51.28亿、56.40亿元，流动资产占比分别为54.0%、58.3%、62.2%、60.8%、60.8%、61.6% [10] - 负债分别为7.92亿、9.44亿、10.80亿、12.06亿、14.30亿、16.78亿元，资产负债率分别为20.98%、23.06%、24.52%、25.69%、27.88%、29.74% [10] 现金流量表 - 2021 - 2026年经营活动现金净流分别为2.79亿、3.19亿、4.50亿、4.80亿、6.00亿、7.43亿元 [10] - 筹资活动现金净流分别为 - 1.38亿、 - 1.21亿、 - 1.64亿、 - 2.55亿、 - 3.24亿、 - 4.06亿元 [10] 比率分析 - 2021 - 2026年净资产收益率分别为10.90%、8.90%、9.89%、12.14%、14.54%、16.95%，总资产收益率分别为8.61%、6.84%、7.47%、9.04%、10.52%、11.97% [10] - 应收账款周转天数均为1.0天左右，存货周转天数在600天左右，应付账款周转天数在60天左右 [10] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2012|2548|3079|3672|4326| |营业收入增长率|12.5%|26.6%|20.8%|19.3%|17.8%| |归母净利润 (百万元)|280|329|424|540|675| |归母净利润增长率|-13.7%|17.3%|29.0%|27.2%|25.1%| |摊薄每股收益(元 )|0.552|0.648|0.836|1.064|1.331| |每股经营性现金流净额|0.63|0.89|0.95|1.18|1.47| |ROE( 归属母公司 )(摊薄)|8.90%|9.89%|12.14%|14.54%|16.95%| |P/E|48.42|37.98|23.11|18.17|14.53| |P/B|4.31|3.75|2.80|2.64|2.46| [29] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|18|38|44|76| |增持|2|5|14|20|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.67|1.22|1.27|1.31|1.00| [36]