报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 锐科激光公布2023年年度报告，实现营业收入36.797亿元，同比增长15.40%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长431.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.66亿元，同比增长1,825.92%。2023年第四季度归属于母公司所有者的净利润4518.0万元，同比增长471.35%；营业收入10.97亿元，同比增长26.38% [1] - 高功率出货量大幅增长，毛利率明显改善。23年连续光纤激光器收入29.64亿元，同比增长20.16%；毛利率25.04%，同比提升12.44pct；脉冲激光器4.38亿元，同比增长3.01%；毛利率26.55%，同比提升4.13pct。2023年度全年销售激光器159,141台，同比增长16.39%，其中万瓦以上销售近6,000台，销售数量同比增长近80%，国内市场占有率居于领先地位 [1] - 快速拓展海外布局，短期销售费用高增。23年销售费用2.50亿元，同比增长81.91%，主要由于海外销售网点、售后维修、职工薪酬、差旅费增加。23年国内收入35.39亿元，同比增长13.12%；毛利率25.54%，同比提升7.58%。海外市场收入1.41亿元，同比增长134%；毛利率37.48%，同比提升14.17pct [1] - 盈利预测与投资建议：预计公司24-25年归母净利润分别为3.25/4.31亿元，同比增长49.7%/ 32.5%。参考可比公司，考虑到公司在激光器领域为龙头企业，不断实现国产替代，行业竞争格局逐渐优化，给予公司24年归母净利润40倍PE估值，对应合理价值23.05元/股，给予“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）：3189 3680 4358 4980 5694 增长率（%）：-6.5% 15.4% 18.4% 14.3% 14.3% [2] - 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBITDA（百万元）：212 472 558 716 887 归母净利润（百万元）：41 217 325 431 573 增长率（%）：-91.4% 431.9% 49.7% 32.5% 32.9% [2] - 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股）：0.07 0.38 0.58 0.76 1.01 市盈率（P/E）：327.93 61.13 34.22 25.83 19.44 [2] - 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）：1.3% 6.8% 9.4% 11.3% 13.4% EV/EBITDA：61.50 27.37 18.96 14.41 11.22 [2] 资产负债表 - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产（百万元）：3,849 4,166 4,445 4,909 5,643 货币资金（百万元）：774 934 924 1,079 1,425 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应收及预付（百万元）：1,621 1,639 1,974 2,187 2,421 存货（百万元）：1,108 1,025 1,267 1,331 1,447 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他流动资产（百万元）：347 568 280 313 350 非流动资产（百万元）：1,621 1,675 1,581 1,626 1,658 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 长期股权投资（百万元）：0 0 0 0 0 固定资产（百万元）：1,048 1,136 1,189 1,234 1,271 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 在建工程（百万元）：34 11 31 51 71 无形资产（百万元）：128 121 106 86 61 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他长期资产（百万元）：411 407 255 255 255 资产总计（百万元）：5,470 5,841 6,026 6,535 7,301 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动负债（百万元）：2,148 2,326 2,417 2,568 2,844 短期借款（百万元）：350 500 330 220 200 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付及预收（百万元）：1,281 1,397 1,617 1,824 2,059 其他流动负债（百万元）：516 429 471 524 584 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债（百万元）：162 211 30 30 30 长期借款（百万元）：0 25 25 25 25 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券（百万元）：0 0 0 0 0 其他非流动负债（百万元）：162 186 5 5 5 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计（百万元）：2,309 2,536 2,447 2,597 2,873 股本（百万元）：567 565 565 565 565 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积（百万元）：925 870 870 870 870 留存收益（百万元）：1,698 1,859 2,118 2,454 2,914 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益（百万元）：3,060 3,217 3,471 3,807 4,267 少数股东权益（百万元）：101 87 108 131 161 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益（百万元）：5,470 5,841 6,026 6,535 7,301 [2] 现金流量表 - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流（百万元）：288 286 599 594 715 净利润（百万元）：58 225 346 454 603 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 折旧摊销（百万元）：171 217 165 180 195 营运资金变动（百万元）：53 -233 -71 -104 -132 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其它（百万元）：6 77 159 64 48 投资活动现金流（百万元）：-128 -187 -214 -219 -220 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本支出（百万元）：-358 -172 -221 -219 -220 投资变动（百万元）：230 -15 0 0 0 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其它（百万元）：0 0 7 0 0 筹资活动现金流（百万元）：199 -41 -395 -221 -148 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 银行借款（百万元）：480 725 -170 -110 -20 股权融资（百万元）：0 0 0 0 0 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其它（百万元）：-281 -766 -225 -111 -128 现金净增加额（百万元）：361 60 -10 155 346 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 期初现金余额（百万元）：380 741 934 924 1,079 期末现金余额（百万元）：741 801 924 1,079 1,425 [2] 主要财务比率 - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力：营业收入增长率（%）：-6.5% 15.4% 18.4% 14.3% 14.3% 营业利润增长率（%）：-98.0% 1,991.9% 65.0% 30.4% 33.2% [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润增长率（%）：-91.4% 431.9% 49.7% 32.5% 32.9% 获利能力：毛利率（%）：18.1% 26.0% 26.8% 27.8% 28.6% [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率（%）：1.8% 6.1% 7.9% 9.1% 10.6% ROE（%）：1.3% 6.8% 9.4% 11.3% 13.4% [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC（%）：5.7% 6.4% 9.0% 11.5% 13.4% 偿债能力：资产负债率（%）：42.2% 43.4% 40.6% 39.7% 39.4% [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率（%）：73.1% 76.8% 68.4% 66.0% 64.9% 流动比率：1.79 1.79 1.84 1.91 1.98 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率：1.15 1.27 1.20 1.27 1.35 营运能力：总资产周转率：0.58 0.63 0.72 0.76 0.78 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转率：4.89 4.72 5.21 5.21 5.21 存货周转率：2.88 3.59 3.44 3.74 3.93 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元）：每股收益：0.07 0.38 0.58 0.76 1.01 每股经营现金流：0.51 0.51 1.06 1.05 1.27 [2] - 至12月31日 2022A 2023A 2024E 20