报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 事件：2024年4月19日，亿帆医药发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入40.68亿元，同比+6.03%；归母净利润 -5.51亿元，同比 -388.19%；扣非归母净利润 -5.33亿元，同比 -689.66%。单季度来看，2023Q4收入为11.38亿元，同比+2.71%；归母净利润为 -6.98亿元，扣非归母净利润为 -6.46亿元，23Q4出现大额亏损是因计提无形资产减值准备8.48亿元影响净利润[2] - 点评：一是减值计提大幅出清，展望产品销售带动利润增长。2023年公司整体毛利率为47.84%，同比 -0.79个百分点；期间费用率46.07%，同比+3.11个百分点；经营性现金流净额为3.49亿元，同比 -26.16%。公司首次录得亏损，系对长期资产减值及信用减值损失增加所致，此举将未来潜在减值大幅计提出清，后续产品销售利润增长不受拖累。二是产品升级转型创新出海，F652是下一个重磅出海药物。子公司亿一生物创新药艾贝格司亭α注射液（亿立舒®）2023年5月国内获批上市，6月发货并处方，通过医保国谈进入国家医保目录，11月获FDA批准，目前商业化生产中。创新药F652是全球首创进度领先的IL - 22抗体，中美同步推进临床试验，首发适应症ACLF已完成美国2期、中国2a期临床试验，正与CDE沟通，有望快速开展后续试验，多项拓展性学术研究验证进行中，出海潜力大[2] - 前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势。公司前期布局产品在23年集中获批，获罗氏希罗达代理权，丁甘交联玻璃酸钠注射液纳入国家医保，10个国内首仿制剂产品陆续获批，优化产品结构[4] - 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024 - 2026年收入分别为52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/11X，看好公司创新药全球化发展及仿创转型成果[5] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4068|5248|6364|7141| |收入同比（%）|6.0%|29.0%|21.3%|12.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-551|673|994|1258| |净利润同比（%）|-388.2%|222.1%|47.7%|26.6%| |毛利率（%）|47.8%|51.1%|52.2%|53.3%| |ROE（%）|-6.7%|8.0%|10.5%|11.8%| |每股收益（元）|-0.45|0.55|0.81|1.03| |P/E|—| |19.91|13.48|10.65| |P/B| |2.19|1.59|1.42|1.25| |EV/EBITDA| |57.30|14.64|11.04|7.99|[8] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| |349|848|1438| |净利润（百万元）| | - 886|641|878|1149| |折旧摊销（百万元）| |280|312|324|334| |财务费用（百万元）| |76|55|48|41| |投资损失（百万元）| |15|10|19|14| |营运资金变动（百万元）| | - 35| - 729| - 415| - 102| |其他经营现金流（百万元）| |48|1357|1287|1252| |投资活动现金流（百万元）| | - 533| - 187| - 79| - 82| |资本支出（百万元）| | - 499| - 177| - 60| - 68| |长期投资（百万元）| | - 38|0|0|0| |其他投资现金流（百万元）| |4| - 10| - 19| - 14| |筹资活动现金流（百万元）| |31| - 55| - 48| - 41| |短期借款（百万元）| | - 65|0|0|0| |长期借款（百万元）| | - 38|0|0|0| |普通股增加（百万元）| |0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）| |0|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）| |134| - 55| - 48| - 41| |现金净增加额（百万元）| | - 139|49|721|1315|[11] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3251|3466|4630|6175| |现金（百万元）|698|222|942|2258| |应收账款（百万元）|1111|1604|1874|2043| |其他应收款（百万元）|80|136|132|128| |预付账款（百万元）|110|168|172|155| |存货（百万元）|929|1015|1129|1164| |其他流动资产（百万元）|324|321|380|427| |非流动资产（百万元）|8248|8126|7869|7600| |长期投资（百万元）|702|702|702|702| |固定资产（百万元）|1368|1139|900|656| |无形资产（百万元）|1683|1760|1795|1800| |其他非流动资产（百万元）|4496|4526|4471|4443| |资产总计（百万元）|11500|11592|12498|13776| |流动负债（百万元）|2187|2150|2178|2307| |短期借款（百万元）|594|594|594|594| |应付账款（百万元）|431|308|281|382| |其他流动负债（百万元）|1162|1247|1303|1331| |非流动负债（百万元）|1057|1057|1057|1057| |长期借款（百万元）|812|812|812|812| |其他非流动负债（百万元）|245|245|245|245| |负债合计（百万元）|3245|3207|3236|3364| |少数股东权益（百万元）| - 21| - 53| - 169| - 278| |股本（百万元）|1046|1046|1046|1046| |资本公积（百万元）|2993|2993|2993|2993| |留存收益（百万元）|4236|4398|5392|6650| |归属母公司股东权益（百万元）|8276|8438|9431|10689| |负债和股东权益（百万元）|11500|11592|12498|13776| |营业收入（百万元）|4068|5248|6364|7141| |营业成本（百万元）|2122|2569|3042|3337| |营业税金及附加（百万元）|46|45|55|63| |销售费用（百万元）|1119|1265|1457|1528| |管理费用（百万元）|384|479|502|543| |财务费用（百万元）|59|34|40|3| |资产减值损失（百万元）| - 887|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）| - 15| - 10| - 19| - 14| |营业利润（百万元）| - 883|680|941|1306| |营业外收入（百万元）|19|11|6|4| |营业外支出（百万元）|5|2|2|5| |利润总额（百万元）| - 869|689|944|1305| |所得税（百万元）|17|48|66|157| |净利润（百万元）| - 886|641|878|1149| |少数股东损益（百万元）| - 335| - 32| - 105| - 92| |归属母公司净利润（百万元）| - 551|673|994|1258| |EBITDA（百万元）|339|1035|1308|1643| |EPS（元）| - 0.45|0.55|0.81|1.03|[12] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|6.0%|29.0%|21.3%|12.2%| |归属于母公司净利润同比（%）|-388.2%|222.1%|47.7%|26.6%| |毛利率（%）|47.8%|51.1%|52.2%|53.3%| |ROE（%）|-6.7%|8.0%|10.5%|11.8%| |资产负债率（%）|28.2%|27.7%|25.9%|24.4%| |净负债比率（%）|39.3%|38.2%|34.9%|32.3%| |总资产周转率| |0.34|0.45|0.53|0.54| |应收账款周转率| |3.55|3.87|3.66|3.65| |应付账款周转率| |5.90|6.95|10.33|10.07| |每股收益（元）| - 0.45|0.55|0.81|1.03| |P/E|—| |19.91|13.48|10.65| |P/B| |2.19|1.59|1.42|1.25| |EV/EBITDA| |57.30|14.64|11.04|7.99|[16]