报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司依托全面产品规划和前瞻海外布局打造竞争优势，在行业下行时有业绩韧性，景气回暖时显业绩弹性 [1][2] - 行业高景气背景下，公司依托充足产能规划快速承接需求，通过“液体黄金”产品推广塑造品牌价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 穿越周期，业绩稳定性从何而来 全面规划，满足客户多样化的需求 - 公司成立后快速完成全面产品布局，细分产品需求覆盖广泛，能满足更多客户需求并降低细分行业景气度变化风险 [6] - 全球轮胎整体需求稳定，半钢胎销量规模大，全钢胎需求基本稳定，国产轮胎在全钢胎进口替代更顺畅，半钢胎替代空间大 [7] - 公司产销结构与行业需求分布一致，整体销量稳步增长，多产品布局使公司业绩更稳定 [8][9] - 公司半钢胎收入稳步增长，盈利能力领先，随着行业回暖销量预计持续增长 [10] - 全钢胎销量增长带动收入向好，市占率显著提升，公司盈利能力处于相对高位 [12] - 非公路轮胎收入快速增长且结构优化，盈利能力好带动业绩增长，毛利占比提升 [13] - 非公路轮胎中的巨胎行业格局好且国产替代空间大，公司产品竞争优势强 [14] - 巨胎单胎价格高、盈利能力强，公司非公路板块产品结构优化后盈利能力有望提升 [16] 前瞻布局，海外基地抗风险能力较强 - 亚洲是全钢胎核心消费市场，欧美是半钢胎主要消费市场，轮胎出口是国产胎企必经之路 [17] - 我国轮胎行业出口依赖度高，“双反”政策使我国对美国出口量下滑 [18][19] - 公司前瞻布局海外基地，应对“双反”政策，海外双基地布局实现海外业务稳健发展，全球化战略领先同业 [20][22] - 东南亚基地投产放量，公司作为头部胎企业绩稳定，海外市场盈利能力好，公司整体盈利能力提高 [23][24] 经营稳健，采用多种工具平抑非经营性损益 - 公司收入规模快速跃升，业绩稳定性好，行业复苏时体现出较强业绩弹性 [25] - 公司运营管理能力优秀，存货管理和费用管理表现良好 [26] - 公司非经营性损益规模及变化小，经营性业绩体现更好 [28] 着眼未来，“全球布局 + 技术创新”铸就龙头之路 扩产节奏合理，高景气背景下彰显业绩弹性 - 公司产能规模大且扩张加速，产销情况良好，行业景气回升时产能优势体现 [30] - 配套市场需求随汽车行业复苏，替换市场需求稳中向好，我国仍有潜力 [31] - 海外需求持续修复，海运价格回归常态，核心原材料价格低位震荡，行业盈利能力有望维持 [32][34] - 公司全球化布局且产能持续扩张，国内和海外基地均有产能规划 [35] 布局印尼 + 墨西哥，再度引领新一轮出海潮 - 公司全球化战略推进，海外基地投产放量将增厚业绩，各基地项目有明确规划和预期收益 [36] - 公司海外多点布局，能规避政策风险，出口竞争优势明显 [37] 借助“液体黄金”，推动品牌力和单胎价值向上 - 轮胎企业创新力决定轮胎性能和质量，不同载具对轮胎性能要求有差异 [40] - “液体黄金”技术有望引领新一轮技术创新，公司已成功应用并推出相关产品 [41][42] - 公司将“液体黄金”作为核心产品，产品市场认可度提升，销量上升 [46] - 液体黄金轮胎助力配套车型发挥更好性能，为公司切入配套市场提供技术支撑 [47] - “液体黄金”产品定位高端，价格对标一线品牌，能提升品牌力和单胎价值 [49] - 公司加大品牌营销投入，通过多种渠道提升品牌知名度 [50] 盈利预测与投资建议 - 半钢胎：随着国内外新产能释放，预计2023 - 2025年可实现收入108.6、136.9、156.5亿元 [52] - 全钢胎：随着国内外新产能释放，预计2023 - 2025年收入为100.4、122.3、125.8亿元 [53] - 非公路轮胎：考虑行业格局和产品价格，预计2023 - 2025年收入分别为40.2、60.1、72.6亿元 [54]