报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司归母净利润同比降28.4%，主要因行业需求修复偏弱，公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，竞争加剧导致毛利率承压；2024Q1出现亏损，同样主要因毛利率下降；展望2024年，公司将以2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标为目标 [2] - 考虑地产销售、竣工面临压力，下调公司盈利预测，但考虑公司股价调整较多，维持“推荐”评级；行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放，中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间仍大；公司层面，智能产品收入增长亮眼，终端网点门店逆势扩张，直营电商与家装渠道快速拓展 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为建材，大股东是佛山市乐华恒业实业投资有限公司，持股49.48%，实际控制人是谢岳荣、谢安琪、谢炜、霍秋洁，总股本970百万股，流通A股166百万股，总市值85亿元，流通A股市值15亿元，每股净资产5.05元，资产负债率49.1% [10] 业绩情况 - 2023年全年营收76.5亿元，较上年同期调整后增长1.8%，实现归母净利润4.2亿元，较上年同期调整后下降28.4%；2024Q1实现营收11.3亿元，同比增2.3%，归母净利润 -0.9亿元，上年同期为311万元；2023年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税） [11] 销售渠道 - 2023年经销收入占比86%、直销占比14%；零售门店、电商和家装客户等渠道合计收入占比75%（其中经销零售收入近30亿元、同比降3.5%，电商收入16亿元、同比增6.7%，家装渠道11亿元、同比增9.5%），工程渠道收入占比25%、收入同比增1.5%；截至2023年末，终端门店网点合计17,567家 [12] 产品品类 - 主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2023年收入占比分别为49%、27%、10%，收入增速分别为6.6%、1.5%、 -4.6%，毛利率分别为28.5%、26.6%、26.8%，同比降5.5pct、3.9pct、5.4pct [12][15] - 2023年智能坐便器零售额为68.4亿元，同比增长10.0%，零售量为308万台，同比增长19.7%；目前智能坐便器在我国市场普及率约4% - 5%，相比日本近90%、韩国约60%、美国60%而言发展空间大；2023年公司智能坐便器收入15.6亿元，占营收比重为20%，同比增加2pct，毛利率30.3%，同比降6.1pct [15] 研发投入 - 2023年研发投入3.4亿元，占营收比重4.5% [15] 现金流情况 - 2023年公司经营性现金流量净额11.7亿元，高于上年同期4亿元，主要因收现比提升6.7pct、付现比下降8.8pct；2024Q1经营性现金流量净额 -9.4亿元，低于上年同期 -5.8亿元，主要因支付购买材料和税费增加所致；2024Q1末应收账款、票据及其他应收款合计仅4.8亿元 [15] 盈利预测调整 - 预计2024 - 2025年归母净利润分别为4.3亿元、5.2亿元，此前预测为7.6亿元、9.1亿元，新增2026年预测为6.5亿元，当前市值对应PE为20倍、16倍、13倍 [16] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A、2024E、2025E、2026E的相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [18][19] 主要财务比率 - 对2023A、2024E、2025E、2026E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率进行了展示，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [24]