报告公司投资评级 - 首次覆盖给予兴瑞科技“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 兴瑞科技发布2023年年报和2024年财务预算报告 2023年营收20.06亿元 同比增长13.51% 归母净利润2.67亿元 同比增长21.99% 扣非后归母净利润2.63亿元 同比增长15.10% 2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15% - 40% [4] - 公司专注精密零组件研发、制造和销售 产品覆盖智能终端、汽车电子和消费电子等领域 客户包括康普、博世等海外优质企业 传统业务拓宽产品矩阵 汽车电子业务向集成化发展 [6] - 未来汽车电子扩产驱动收入高增长 智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线 预计2024 - 26年净利润3.66/4.72/5.69亿元 同比增长37.0%/29.0%/20.7% 对应EPS为1.23/1.58/1.91元 PE为16.4/12.7/10.5倍 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 兴瑞电子：深耕精密制造，创新驱动服务智能汽车电装 - 兴瑞科技成立于2001年 前身为1990年的慈溪市高王中兴电子器材厂 2018年上市 深耕精密制造业三十余年 提供精密电子零部件及模具产品 具备一站式、全制程交付能力 [24] - 公司股权相对集中 张忠良为创始人及董事长 与其三位直系亲属为共同实际控制人 张忠良有超30年精密结构件业务经验 带领公司多次转型 [25] - 公司在多地设有制造工厂和子公司 产品用于汽车电子、智能终端等领域 成本控制优秀 产品质量领先 重视模具技术 有较强自主创新能力 截至2023年底持有专利126项 [20][28][29] 订单充足，汽车电子助力净利润稳定增长 - 2019 - 2023年公司营收分别为10.23/10.40/12.52/17.67/20.06亿元 同比分别为0.55%/1.65%/20.32%/41.16%/13.51% 归母净利润分别为1.38/1.27/1.13/2.19/2.67亿元 同比为26.04%/-7.98%/-10.87%/93.03%/21.99% 2023年受下游需求减弱影响 增速放缓 [34] - 2023年智能终端、消费电子、汽车电子及其他业务收入占比分别为28.6%/5.6%/50.1%/15.7% 汽车电子收入占比提升18.8pct 成为第一大产品品类 汽车电子业务营收10.05亿元 同比增长60.2% 毛利率31.43% 同比提升3.41pct [37] - 公司汽车电装产品受益于技术积累 有一定技术壁垒 从无到有获得顶级品牌客户认可 模块化和集成化产品推动汽车行业发展 慈溪新能源汽车零部件产业基地扩产 预计2024年二季度提前投产 [38] - 2023年智能终端营收5.74亿元 同比下降26.7% 毛利率30.21% 同比提升0.12pct 出货量受下游去库存影响下降 伴随去库存结束 2024年有望重回增长 品类向智能安防、智能电表等延伸 产品矩阵升级 [41][42] - 消费电子业务主要产品包括OA零组件等 较为稳定 预计收入占比将持续减小 [42] - 2019 - 2023年公司外销分别为4.09/4.95/5.78/12.20/13.26亿元 2023年外销占比66% 海外毛利率高于国内 且2023年海外业务毛利率持续提升 国内业务毛利率下滑 核心因素是汽车业务收入提升 [44][46] - 2019 - 2023年公司毛利率分别为28.57%/30.15%/24.29%/26.35%/26.91% 净利率分别为13.51%/12.23%/9.06%/12.32%/13.28% 期间费用率整体稳定且随营收增长下降 [51] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1767|2006|2682|3393|3963| |YoY(%)|41.2|13.5|33.7|26.5|16.8| |净利润(百万元)|219|267|366|472|569| |YoY(%)|93.0|22.0|37.0|29.0|20.7| |毛利率(%)|26.4|26.9|28.6|28.8|28.5| |EPS(摊薄/元)|0.74|0.90|1.23|1.58|1.91| |ROE(%)|17.3|17.4|19.3|20.2|19.9| |P/E(倍)|27.4|22.4|16.4|12.7|10.5| |P/B(倍)|4.8|4.1|3.3|2.7|2.2| |净利率(%)|12.4|13.3|13.6|13.9|14.4|[61]