报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年Q1公司发布一季报，收入21.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.0亿元（同比+101.3%），归属扣非净利润5.0亿元（同比+106.7%），一季度归属净利润创历史新高 [1][4] - 公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先，海内外产能不断释放，叠加关税优势，高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长，预计2024 - 2026年净利润分别为24.9亿元、27.2亿元及32.7亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年Q1实现收入21.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.0亿元（同比+101.3%），归属扣非净利润5.0亿元（同比+106.7%），一季度归属净利润创造历史新高 [4] 事件评论 - 收入与业绩双增：2024Q1公司完成轮胎产量807.6万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774.0万条，同比增长26%，全钢胎产量33.6万条，同比增长148%；完成轮胎销售760.7万条，同比增长15.7%，其中半钢胎销量728.0万条，同比增长12.8%，全钢胎销量32.7万条，同比增长175.3%，产销量同比增长主要系海外需求旺盛及公司泰国二期半钢和全钢胎产能释放所致 [4] - 盈利水平大幅提升：Q1毛利率为31.3%（同比+9.0 pct），净利率为23.8%（同比+8.7 pct），同比大幅增长与海外市场需求旺盛及泰国基地对美半钢双反税下降有关；2024Q1公司期间费用率为6.1%，同比下降0.9 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.4、-0.6、-1.4、+0.7 pct，财务费用下降主要系本期利息收入增加所致 [4] - 泰国对美半钢出口关税降低：2024年1月半钢双反终裁结果与初裁保持一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%，不仅有望于2024年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善 [4] - 持续推进国际化产能布局：公司泰国工厂二期项目大规模投产运行；同时正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设，平稳推进欧洲西班牙年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设，新产能规划对于提升品牌力等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7842|10113|12465|14865| |利润表（百万元）|营业成本|5865|6830|8791|10459| |利润表（百万元）|毛利|1977|3283|3674|4406| |利润表（百万元）|营业税金及附加|28|34|52|51| |利润表（百万元）|销售费用|188|243|299|357| |利润表（百万元）|管理费用|170|222|274|327| |利润表（百万元）|研发费用|165|212|262|312| |利润表（百万元）|财务费用|7|7|11|11| |利润表（百万元）|营业利润|1471|2682|2921|3522| |利润表（百万元）|营业外收支|0|-1|-1|-1| |利润表（百万元）|利润总额|1471|2681|2920|3521| |利润表（百万元）|所得税费用|102|188|204|246| |利润表（百万元）|净利润|1369|2493|2715|3274| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|1369|2493|2715|3274| |利润表（百万元）|少数股东损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|EPS（元）|2.01|2.41|2.63|3.17| |资产负债表（百万元）|货币资金|3894|3365|4379|5230| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|211|411|611|811| |资产负债表（百万元）|应收账款|1138|1447|1739|2060| |资产负债表（百万元）|存货|1470|2514|2614|3487| |资产负债表（百万元）|预付账款|76|89|114|136| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|1927|2009|1986|2071| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|8714|9834|11443|13795| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|5570|6394|7203|7756| |资产负债表（百万元）|无形资产|193|198|202|207| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|36|36|36|36| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1137|1781|2678|3460| |资产负债表（百万元）|资产总计|15650|18242|21562|25253| |资产负债表（百万元）|短期贷款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|930|1157|1529|1667| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|127|150|193|230| |资产负债表（百万元）|应交税费|110|152|187|223| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|594|769|924|1130| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|1761|2228|2833|3250| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|1962|1962|1962|1962| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|40|40|40|40| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|100|110|110|110| |资产负债表（百万元）|负债合计|3864|4341|4946|5362| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|11786|13901|16616|19891| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|11786|13901|16616|19891| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|15650|18242|21562|25253| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2367|2212|3772|3341| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|16|101|125|149| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-1140|-2253|-2609|-2331| |现金流量表（百万元）|其他|-1893|-200|-200|-200| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-3017|-2352|-2684|-2382| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|2792|-77|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-11|-302|-99|-99| |现金流量表（百万元）|其他|-121|-10|25|-10| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|2660|-389|-74|-109| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|2049|-529|1014|851| |基本指标|每股收益|2.01|2.41|2.63|3.17| |基本指标|每股经营现金流|3.18|2.14|3.65|3.23| |基本指标|市盈率|14.35|10.68|9.81|8.13| |基本指标|市净率|1.82|1.92|1.60|1.34| |基本指标|EV/EBITDA|10.22|7.50|6.54|5.35| |基本指标|总资产收益率|8.7%|13.7%|12.6%|13.0%| |基本指标|净资产收益率|11.6%|17.9%|16.3%|16.5%| |基本指标|净利率|17.5%|24.7%|21.8%|22.0%| |基本指标|资产负债率|24.7%|23.8%|22.9%|21.2%| |基本指标|总资产周转率|0.59|0.60|0.63|0.64| [10]