报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][23] 报告的核心观点 - 金徽酒24Q1营收和归母净利润同比增长，盈利能力稳健，合同负债维持高位，经营风格稳健进取，短期开门红，全年有营收和净利润目标，中长期成长空间大，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [3][4][23] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月19日收盘价19.33元，总股本507.26百万股，流通股本507.26百万股，净资产3547.06百万元，总资产4662.09百万元，每股净资产6.99元 [1] 事件 - 金徽酒公布2024年一季报，24Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48% [13] 产品与区域表现 - 2024年一季度300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，省内东南部、兰州及周边等核心市场深耕，省外推进营销转型；24Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23% [14] 盈利能力 - 24Q1净利率同比提升0.11pct至20.39%，毛利率同比提升0.43pct至65.40%，销售费用率同比提升0.15pct至17.98%，管理费用率同比提升0.69pct至7.91%；24Q1销售回款12.38亿元，同比+33.05%，24Q1末合同负债6.31亿元，同增2.04亿元/环增0.56亿元 [3] 经营风格与目标 - 短期百元以上产品增势强劲，合同负债高位，Q1开门红；2024年省内优化产品结构，环甘肃市场转型，培育新成长曲线，力争营收30亿元、净利润4亿元；中长期西北市场精耕、华东贡献增量 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为30.60/36.27/42.37亿元，同比+20.1%/+18.5%/+16.8%，归母净利润分别为4.01/5.02/6.04亿元，同比+21.9%/+25.2%/+20.4%，对应2024年4月19日收盘价，PE分别为25/20/16X [23] 财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|3060|3627|4237| |同比增长|26.6%|20.1%|18.5%|16.8%| |归母净利润（百万元）|329|401|502|604| |同比增长|17.3%|21.9%|25.2%|20.4%| |毛利率|62.4%|62.8%|63.2%|63.5%| |ROE|9.9%|11.4%|13.2%|14.7%| |每股收益（元）|0.65|0.79|0.99|1.19| |市盈率|29.8|24.5|19.5|16.2| [7][16]