报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024一季报，24Q1收入10.76亿（+20.4%），归母2.21亿（+21.6%），扣非2.22亿（+22.5%），业绩符合市场预期 [7] - 收入端省内引领升级趋势，产品结构升级明显，省内势能延续，省外蓄势待发 [7] - 盈利端费用投入持续未来可期，Q1结构升级带动毛利率提升，净利率同比稳定 [7] - 公司经营稳健，省内预计市占率稳步提高，省外发展前景广阔，预计2024 - 2026年公司实现营业收入30.49/36.39/42.96亿元，同比+19.7%/+19.4%/+18.0%；实现归母净利润4.01/5.07/6.52亿元，同比+22.0%/+26.4%/+28.7%；当前股价对应PE分别为26.88/21.27/16.53倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2548|3049|3639| |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属母公司净利润（百万元）| - |329|401|507| |净利润同比（%）|17.3%|22.0%|26.4%|28.7%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |ROE（%）|9.9%|11.2%|12.9%|15.1%| |每股收益（元）| - |0.65|0.79|1.00| |P/E| - |37.88|26.88|21.27| |P/B| - |3.75|3.01|2.75| |EV/EBITDA| - |22.94|17.14|13.65| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2739|3327|3957|4638| |现金|1042|1073|1373|1749| |应收账款|7|9|10|12| |其他应收款|36|43|51|60| |预付账款|11|13|14|17| |存货|1620|2166|2485|2776| |其他流动资产|23|23|23|23| |非流动资产|1663|1567|1479|1388| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1364|1248|1132|1016| |无形资产|213|221|234|246| |其他非流动资产|86|97|113|126| |资产总计|4402|4894|5436|6026| |流动负债|1029|1266|1485|1692| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|175|211|248|282| |其他流动负债|854|1055|1236|1410| |非流动负债|51|51|51|51| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|51|51|51|51| |负债合计|1080|1317|1536|1743| |少数股东权益|-3|-9|-16|-24| |股本|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871| |留存收益|1948|2208|2538|2929| |归属母公司股东权益|3326|3586|3916|4307| |负债和股东权益|4402|4894|5436|6026| [4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2548|3049|3639|4296| |营业成本|957|1128|1323|1517| |营业税金及附加|375|450|537|634| |销售费用|535|646|768|902| |管理费用|275|329|393|455| |财务费用|-20|-27|-28|-36| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|0|1|1|1| |营业利润|397|480|603|773| |营业外收入|2|1|1|1| |营业外支出|19|15|16|16| |利润总额|380|466|589|758| |所得税|57|70|89|114| |净利润|323|396|500|644| |少数股东损益|-6|-5|-7|-9| |归属母公司净利润|329|401|507|652| |EBITDA|500|568|691|853| |EPS（元）|0.65|0.79|1.00|1.29| [4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |450|231|533| |净利润| - |323|396|500| |折旧摊销| - |124|129|131| |财务费用| - | -8|1|1| |投资损失| - |0| -1| -1| |营运资金变动| - |19| -315| -111| |其他经营现金流| - |296|731|625| |投资活动现金流| - | -65| -53| -56| |资本支出| - | -66| -43| -46| |长期投资| - |1|0|0| |其他投资现金流| - |0| -10| -10| |筹资活动现金流| - | -162| -147| -178| |短期借款| - |0|0|0| |长期借款| - |0|0|0| |普通股增加| - |0|0|0| |资本公积增加| - |0|0|0| |其他筹资现金流| - | -162| -147| -178| |现金净增加额| - |223|31|300| [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属于母公司净利润同比（%）|17.3%|22.0%|26.4%|28.7%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |ROE（%）|9.9%|11.2%|12.9%|15.1%| |资产负债率（%）|24.5%|26.9%|28.3%|28.9%| |净负债比率（%）|32.5%|36.8%|39.4%|40.7%| |总资产周转率| - |0.60|0.66|0.70| |应收账款周转率| - |372.75|386.36|385.88| |应付账款周转率| - |5.99|5.84|5.76| |每股收益（元）| - |0.65|0.79|1.00| |每股经营现金流（摊薄）| - |0.89|0.46|1.05| |P/E| - |37.88|26.88|21.27| |P/B| - |3.75|3.01|2.75| |EV/EBITDA| - |22.94|17.14|13.65| [11]