深耕视觉内容主业，龙头地位稳固 - 公司深耕视觉素材交易行业20余年，逐步聚焦主业 [1][6][7][8][9] - 公司95%以上收入来自视觉内容与服务业务，23年主业恢复正增长 [14][15] - 19年以来净利率有所下滑，23年盈利水平逐步修复 [15][16] 主营图库业务壁垒高、粘性强，长尾客户有望带来持续增长力 - 公司建立了"创作者-供稿-需求者"的良性循环，在素材数量、质量上具有优势 [20][21][22][23] - KA客户稳健增长且粘性较高，中小微企业海量有望带来持续增长 [28][29][30][31] - 公司布局3D视觉内容生产及交易服务平台，迎接MR时代3D内容需求增长 [33][34][35][36] AI赋能公司平台，平台便捷度、客户付费意愿及粘性有望进一步提升 - AI工具将提高搜索精准度、修图便捷性，满足中长尾客户需求 [38][39][40][41] - AI大模型时代将为公司带来更多机遇，公司有优势应对 [41][42][43][44][45] 政策积极鼓励数据要素发展，视觉数字资产管理系统需求有望快速释放 - 政策鼓励下，数字资产管理系统需求有望快速增长 [48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] - 公司在视觉数字资产管理系统方面具有优势，23年业务已初步放量 [62][63] 大模型监管日渐完善，数藏潜力尚待挖掘，视觉素材价值重估指日可待 - 大模型公司逐步与版权方建立合作，数据版权价值突显 [64][65][66][67][68][69][70][71][72] - 公司依托500px、Corbis等平台布局数藏业务，国内外市场均有布局 [74][75][76][77] 盈利预测与投资建议 - 预计23-25年归母净利润分别为1.57/1.70/1.98亿元，对应PE为65.8/60.7/52.1X [78][79][80][81][82][83] - 结合公司PE中枢,给予24年72X的PE,目标价17.5元,首次覆盖给予"买入"评级 [84][85] 风险提示 - 下游需求不及预期、3D业务进展不及预期、AI赋能不及预期、政策监管风险 [85][86][87][88] - 大股东股权质押风险、投资收益波动风险、商誉减值风险 [89][90][91]