投资评级 - 报告对澜起科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 澜起科技2023年收入逐季上升，1Q24收入同比增长76%，达到7.37亿元 [1] - 2023年公司实现收入22.86亿元，同比下降37.76%，归母净利润4.51亿元，同比下降65.30% [1] - 由于DDR5相关产品占比提高，公司毛利率提高12.5个百分点至58.91% [1] - 1Q24归母净利润预计为2.10-2.4亿元，同比增长9.65-11.17倍 [1] - DDR5渗透率提升，公司率先开启子代迭代，预计2024年DDR5渗透率将超过50% [1][12][13] - 公司推出多款高性能“运力”芯片，部分产品已开始规模出货，1Q24 PCIe 5.0 Retimer芯片出货量约15万颗，超过2023年出货量的1.5倍 [1][2] 业务表现 - 2023年互联类芯片收入21.85亿元，同比下降20.11%，占比96%，毛利率提高2.6个百分点至61.36% [1] - 津逮®服务器平台收入0.94亿元，同比下降90%，占比4%，毛利率下降6.5个百分点至4.01% [1] - 公司DDR5内存接口芯片已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域，并占据全球市场的重要份额 [9] - 公司2023年10月率先试产DDR5第三子代RCD芯片，2024年1月推出支持7200MT/s数据速率的DDR5第四子代RCD芯片 [14] 行业趋势 - 内存接口芯片是服务器内存模组的核心逻辑器件，DDR5内存接口芯片支持速率更高，预计2024年DDR5内存模组渗透率将超过50% [5][12][13] - 全球内存接口芯片市场规模预计2029年达到59.2亿美元，2022-2029年CAGR为34.4% [17] - DDR5内存接口芯片主要由澜起科技、瑞萨电子和Rambus三家主流供应商提供 [18] 新产品与技术 - 公司聚焦“运力”需求布局了一系列高速互连芯片解决方案，包括PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC等多款芯片 [26] - PCIe 5.0 Retimer芯片已成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并开始规模出货 [27] - 公司是MDB芯片国际标准的牵头制定者，已完成DDR5第一子代MRCD/MDB芯片量产版本的研发 [31] - 公司2022年发布业界首款DDR5第一子代CKD工程样片，预计CKD芯片将跟随PC端相应新CPU平台的发布而开始规模出货 [32] - 公司2022年全球首发的MXC芯片是CXL内存扩展和内存池化应用的核心控制芯片，已完成第一代MXC芯片量产版本的研发 [34] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收同比增长+56%/+42%/+31%至35.7/50.8/66.7亿元，归母净利润同比增长+162%/+51%/+37%至11.8/17.9/24.5亿元 [47] - 预计2024-2026年互联类芯片收入增速分别为+55%/+40%/+30%，毛利率分别为61.0%/61.5%/62.0% [40] - 预计2024-2026年津逮®服务器平台产品收入增速分别为+100%/+80%/+50%，毛利率分别为5%/8%/10% [42]