报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著；未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月22日，公司收盘价16.27元，年内最高/最低为27.87/14.58元，流通A股/总股本为2.54/4.42亿，流通A股市值41.25亿，总市值71.99亿 [1] 基础数据 - 2023年12月31日，公司基本每股收益0.51元，摊薄每股收益0.51元，每股净资产6.81元，净资产收益率7.34% [1] 财务报告情况 - 2023年期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）；2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈 [1] 各业务情况 - 女装业务：营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct；朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%；共有599家店铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家；女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）；女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101% [1] - 医美业务：营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct；手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比 - 3.04%/+36.19%；旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%；2022 - 2024Q1陆续收购昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰、郑州集美控股权，逐渐形成全国布局；拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家 [1] - 婴童业务：营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct；其中Agabang/Ettoi/其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比 - 1.72%/+6.89%/+162.06%；自营/经销为主要销售方式，分别营收7.4亿元/1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct [1] 整体财务指标 - 毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct；整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%；研发费用率1.86%/-0.95pct；财务费用率1.66%/-0.63pct；经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42% [1][3] 投资建议及预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.83/0.96/1.14元，对应4月22日收盘价16.27元，2024 - 2026年PE分别为19.5/16.9/14.3倍 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,136|5,145|5,951|6,738|7,584| |YoY(%)|12.8|24.4|15.7|13.2|12.6| |净利润 (百万元)|21|225|368|425|503| |YoY(%)|-88.6|953.3|63.6|15.4|18.4| |毛利率 (%)|57.1|57.4|58.2|58.3|58.6| |EPS(摊薄/元)|0.05|0.51|0.83|0.96|1.14| |ROE(%)|1.1|6.7|10.9|11.4|12.1| |P/E(倍)|336.9|32.0|19.5|16.9|14.3| |P/B(倍)|2.3|2.4|2.3|2.0|1.8| |净利率 (%)|0.5|4.4|6.2|6.3|6.6| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表：包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项资产和负债项目在2022A - 2026E的预测数据 [7] - 利润表：涵盖营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2022A - 2026E的预测数据 [7] - 现金流量表：展示经营活动现金流、净利润、折旧摊销等在2022A - 2026E的预测数据 [7] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在2022A - 2026E的预测数据 [7]