投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为104.40元，52周价格区间为78.24-173.86元，总市值为41421.50百万，流通市值为41217.20百万 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上，主品牌珀莱雅通过大单品策略和高端产品线的推出，进一步提升了品牌竞争力，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等表现亮眼，成为公司第二增长极 [6][8] - 线上渠道引领增长，2023年线上渠道营收为82.74亿元，同比增长42.96%，营收占比为93.07%，线下渠道营收为6.16亿元，同比增长7.35%，营收占比为6.93% [6] - 公司2023年全年实现营业收入89.05亿元，同比增长39.45%，归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%，扣非归母净利润11.74亿元，同比增长48.91% [5] - 2024年第一季度公司实现营业收入21.82亿元，同比增长34.56%，归母净利润3.03亿元，同比增长45.58%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长47.5% [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37亿元、137.19亿元、160.24亿元，增速分别为27%、21%、17%，归母净利润分别为15.83亿元、18.99亿元、22.34亿元，增速分别为33%、20%、18% [8] - 预计2024-2026年每股收益分别为3.99元、4.79元、5.63元，每股净资产分别为13.86元、17.48元、21.74元 [4] - 预计2024-2026年P/E分别为26.16倍、21.81倍、18.54倍，P/B分别为7.53倍、5.97倍、4.80倍 [4] 品牌与渠道分析 - 主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿元，同比增长36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01个百分点，子品牌彩棠、OR、悦芙媞2023年营收分别为10.01亿元、2.15亿元、3.03亿元，同比增速分别为75.06%、71.17%、61.82%，营收占比分别为11.26%、2.42%、3.41% [6] - 2023年护肤类、美容彩妆、洗护类营收分别为75.59亿元、11.16亿元、2.15亿元，同比增速分别为37.85%、48.28%、71.17% [6] 盈利能力与费用 - 2023年销售毛利率为69.93%，较去年同期增加2.39个百分点，销售、管理和研发费用率分别为44.61%、5.11%、1.95%，较去年同期分别变动+0.98个百分点、-0.01个百分点、-0.06个百分点 [6]