报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][12] 报告的核心观点 - 2024年一季报显示公司营收10.8亿、归母净利润2.2亿，同比分别增长20.4%、21.6%；季末合同负债6.3亿，同比增长33.1%；毛利率65.4%，赠酒影响减弱；销售、管理费用率分别为18.0%、7.9%；归母净利率20.55% [2] - 年份系列引领产品结构升级，柔和系列势能向上、稳健增长；300元/500ML以上产品收入1.9亿，同比增长86.5%；100 - 300元产品收入5.5亿，同比增长24.1%；100元以下产品收入3.24亿，同比下降4.2% [2] - 甘肃省内根基稳固、持续渗透，省外环甘肃、华东、北方市场逐步突破；2024Q1省内收入8.48亿，同比增长22.6%；省外收入2.18亿，同比增长13.2% [2] - 维持预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.89、1.10、1.33元；认为合理估值为24年28倍市盈率，对应目标价24.92元 [3][12] 报告相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,012|2,548|3,058|3,653|4,270| |同比增长(%)|12.5%|26.6%|20.0%|19.4%|16.9%| |营业利润(百万元)|314|397|538|666|805| |同比增长(%)|-21.7%|26.4%|35.5%|23.9%|20.9%| |归属母公司净利润(百万元)|280|329|449|558|677| |同比增长(%)|-13.7%|17.3%|36.6%|24.3%|21.2%| |每股收益（元）|0.55|0.65|0.89|1.10|1.33| |毛利率(%)|62.8%|62.4%|62.8%|63.4%|64.0%| |净利率(%)|13.9%|12.9%|14.7%|15.3%|15.9%| |净资产收益率(%)|9.1%|10.2%|12.7%|14.0%|15.3%| |市盈率|38.5|32.8|24.0|19.3|15.9| |市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3|[6] 可比公司估值表 |代码|公司|最新价格（元）（2024/4/22）|2022A每股收益（元）|2023E每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2022A市盈率|2023E市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000596|古井贡酒|259.10|5.95|8.43|10.84|13.57|43.57|30.72|23.90|19.09| |600809|山西汾酒|243.70|6.64|8.62|10.73|13.15|36.72|28.29|22.71|18.53| |002646|天佑德酒|10.46|0.16|0.19|0.33|0.47|66.62|56.27|32.01|22.31| |600199|金种子酒|14.96|-0.28|-0.03|0.23|0.55|-52.58|-498.67|65.76|27.14| |600197|伊力特|19.90|0.35|0.68|0.92|1.19|56.78|29.33|21.74|16.76| | - |调整后平均| - | - | - | - | - | - | - |29.00|28.00|20.00|[13] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|810|1,042|1,401|1,711|2,123| |应收票据、账款及款项融资|15|7|9|10|12| |预付账款|7|11|13|15|18| |存货|1,512|1,620|1,926|2,263|2,598| |其他|41|59|65|77|84| |流动资产合计|2,386|2,739|3,414|4,076|4,835| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,443|1,364|1,282|1,197|1,113| |在建工程|2|2|1|1|1| |无形资产|199|213|207|201|195| |其他|66|84|74|73|72| |非流动资产合计|1,710|1,663|1,564|1,473|1,381| |资产总计|4,095|4,402|4,978|5,549|6,216| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|144|175|208|245|281| |其他|761|854|954|1,087|1,234| |流动负债合计|905|1,029|1,162|1,332|1,516| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|39|51|44|44|46| |非流动负债合计|39|51|44|44|46| |负债合计|944|1,080|1,206|1,376|1,562| |少数股东权益|1| - 3| - 3| - 3| - 3| |实收资本（或股本）|507|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871|871| |留存收益|1,772|1,948|2,397|2,798|3,280| |其他|0|0|0|0|0| |股东权益合计|3,151|3,323|3,772|4,173|4,654| |负债和股东权益总计|4,095|4,402|4,978|5,549|6,216|[19] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,012|2,548|3,058|3,653|4,270| |营业成本|749|957|1,138|1,337|1,535| |营业税金及附加|294|375|443|526|618| |营业费用|420|535|612|731|855| |管理费用及研发费用|268|326|380|454|527| |财务费用| - 13| - 20| - 29| - 38| - 47| |资产、信用减值损失|1|1|1|1|1| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |其他|21|23|25|25|25| |营业利润|314|397|538|666|805| |营业外收入|2|2|3|3|3| |营业外支出|13|19|12|12|12| |利润总额|303|380|529|657|796| |所得税|24|57|79|99|119| |净利润|279|323|449|558|677| |少数股东损益| - 1| - 6|0|0|0| |归属于母公司净利润|280|329|449|558|677| |每股收益（元）|0.55|0.65|0.89|1.10|1.33|[19] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|12.5%|26.6%|20.0%|19.4%|16.9%| |成长能力 - 营业利润| - 21.7%|26.4%|35.5%|23.9%|20.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| - 13.7%|17.3%|36.6%|24.3%|21.2%| |获利能力 - 毛利率|62.8%|62.4%|62.8%|63.4%|64.0%| |获利能力 - 净利率|13.9%|12.9%|14.7%|15.3%|15.9%| |获利能力 - ROE|9.1%|10.2%|12.7%|14.0%|15.3%| |获利能力 - ROIC|9.0%|9.8%|12.1%|13.4%|14.5%| |偿债能力 - 资产负债率|23.1%|24.5%|24.2%|24.8%|25.1%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.64|2.66|2.94|3.06|3.19| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.09|1.28|1.36|1.48| |营运能力 - 应收账款周转率|256.5|372.8|386.9|386.0|382.2| |营运能力 - 存货周转率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股指标 - 每股收益|0.55|0.65|0.89|1.10|1.33| |每股指标 - 每股经营现金流|0.63|0.89|0.65|0.85|1.11| |每股指标 - 每股净资产|6.21|6.56|7.44|8.23|9.18| |估值比率 - 市盈率|38.5|32.8|24.0|19.3|15.9| |估值比率 - 市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3| |估值比率 - EV/EBITDA|24.9|21.0|16.8|14.0|11.9| |估值比率 - EV/EBIT|33.7|26.9|19.9|16.1|13.4|[19]