报告公司投资评级 - 东方财富证券首次给予德赛西威“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2023年和2024年Q1公司业绩维持高速增长，受益于中国汽车智能化发展，在智能驾驶和智能座舱方面获新订单和充足在手订单，还拓展海外客户 [4] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为282.46亿、357.84亿、441.17亿元，归母净利润分别为22.12亿、29.68亿、38.87亿元，EPS分别为3.99、5.35、7.00元，对应PE分别为30、22、17倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年公司营收219.08亿元，同比增46.71%；归母净利润15.47亿元，同比增30.65% [2] - 2023年Q4营收74.38亿元，同比增54.24%，环比增29.44%；归母净利润5.86亿元，同比增19.29%，环比增66.00% [2] - 2024年Q1营收56.48亿元，同比增41.78%，环比降24.07%；归母净利润3.85亿元，同比增16.41%，环比降34.39% [2] 分产品情况 - 2023年智能座舱业务收入158.02亿元，同比增34.42%，毛利率20.58%，同比降0.76pct [2] - 2023年智能驾驶业务收入44.85亿元，同比增约74.43%，毛利率16.22%，同比降5.30pcts [2] - 2023年网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比增167.39% [2] 业务亮点 - 智能驾驶业务高速增长，国内城市NOA商用带动智驾业务，智驾域控制器领先，获十余家车企配套上车和新项目订单，智驾零部件供货规模提升，获主流日系合资品牌新定点，毫米波雷达安全性领先，新项目订单年化销售额突破80亿元 [2] - 座舱优势受益于汽车智能化趋势，智能座舱成车企差异化竞争手段，市场渗透率提升，2023年公司营收和新项目订单年化销售额突破150亿元，第四代座舱产品获多家客户新项目定点并量产供货，HUD和车身域控制器等新产品进展顺利 [2] - 开拓国际市场，搭建全球服务体系，突破AUDI、TATA MOTORS等重点客户，获VOLKSWAGEN等客户新项目订单，涵盖多地区市场，客户结构更均衡 [2] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21908.00|28245.76|35784.45|44117.15| |增长率(%)|46.71%|28.93%|26.69%|23.29%| |EBITDA（百万元）|2086.23|2754.82|3584.77|4541.79| |归属母公司净利润（百万元）|1546.74|2212.26|2967.66|3886.50| |增长率(%)|30.57%|43.03%|34.15%|30.96%| |EPS(元/股)|2.81|3.99|5.35|7.00| |市盈率（P/E）|46.09|29.61|22.07|16.85| |市净率（P/B）|9.04|7.00|5.85|4.83| |EV/EBITDA|34.37|23.59|17.71|13.43|[5] 资产负债表与现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13675.16|16936.67|21309.37|26498.66| |非流动资产（百万元）|4338.93|4926.83|5356.92|5711.01| |资产总计（百万元）|18014.09|21863.50|26666.29|32209.67| |流动负债（百万元）|8722.68|10895.82|13604.82|16528.34| |非流动负债（百万元）|1231.27|1515.30|1780.30|2045.30| |负债合计（百万元）|9953.95|12411.12|15385.12|18573.64| |归属母公司股东权益（百万元）|7952.28|9351.15|11188.80|13555.30| |少数股东权益（百万元）|107.85|101.24|92.36|80.73| |负债和股东权益（百万元）|18014.09|21863.50|26666.29|32209.67| |经营活动现金流（百万元）|1141.04|2293.38|3791.41|5153.58| |投资活动现金流（百万元）|-749.83|-1126.06|-1063.78|-1072.12| |筹资活动现金流（百万元）|-273.46|-524.29|-878.71|-1284.51| |现金净增加额（百万元）|96.34|641.31|1848.91|2796.95| |期初现金余额（百万元）|1036.82|1133.16|1774.47|3623.39| |期末现金余额（百万元）|1133.16|1774.47|3623.39|6420.33|[7] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（营业收入增长%）|46.71%|28.93%|26.69%|23.29%| |成长能力（营业利润增长%）|32.66%|44.12%|34.18%|30.98%| |成长能力（归属母公司净利润增长%）|30.57%|43.03%|34.15%|30.96%| |获利能力（毛利率%）|20.44%|20.69%|20.97%|21.26%| |获利能力（净利率%）|7.04%|7.81%|8.27%|8.78%| |获利能力（ROE%）|19.45%|23.66%|26.52%|28.67%| |获利能力（ROIC%）|17.14%|20.47%|22.84%|24.52%| |偿债能力（资产负债率%）|55.26%|56.77%|57.70%|57.66%| |偿债能力（流动比率）|1.57|1.55|1.57|1.60| |偿债能力（速动比率）|1.15|1.16|1.22|1.29| |营运能力（总资产周转率）|1.38|1.42|1.47|1.50| |营运能力（应收账款周转率）|3.77|3.53|3.70|3.89| |营运能力（存货周转率）|5.22|6.31|6.95|7.79| |每股指标（每股收益元）|2.81|3.99|5.35|7.00| |每股指标（每股经营现金流元）|2.06|4.13|6.83|9.29| |每股指标（每股净资产元）|14.33|16.85|20.16|24.42| |估值比率（P/E）|46.09|29.61|22.07|16.85| |估值比率（P/B）|9.04|7.00|5.85|4.83| |估值比率（EV/EBITDA）|34.37|23.59|17.71|13.43|[8]