报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级，预测公司2024 - 2025年摊薄后的每股收益分别为1.51元与2.00元，按4月22日32.71元收盘价计算，对应的PE分别为21.68倍与16.38倍，目前估值相对行业水平合理 [1][6] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但一季度出货增长，预计2024年业绩恢复增长，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”评级 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年公司实现营收173.11亿元，同比下降39.79%；营业利润5.60亿元，同比下降54.80%；归母净利润5.27亿元，同比下降52.93%；扣非后净利润4.65亿元，同比下降52.44%；经营活动产生的现金流净额25.80亿元；基本每股收益1.25元；加权平均净资产收益率6.30%；利润分配预案为拟每10股派发7.0元现金红利(含税)，现金分红金额在2023年度归母净利润中占比55.72% [1] - 2024年第一季度，公司实现营收32.99亿元，同比下降8.02%；归母净利润1.11亿元，同比下降3.71%；扣非后净利润1.03亿元，同比增长4.28%；经营活动产生的现金流净额5.04亿元，同比下降25.51%；基本每股收益0.26元 [14] 主营产品情况 - 主营新能源材料研发、生产和销售，产品包括钴酸锂、三元材料和氢能材料，用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域 [1] - 2023年主营产品业绩承压，产能释放致行业均价下降，竞争加剧使部分产品销量下滑。钴酸锂销售34590吨，同比增长4.15%，出货量蝉联第一，营收88.63亿元，同比下降38.21%；三元材料销售37404.32吨，同比下降19.39%，第四季度产能利用率恢复，营收77.55亿元，同比下降43.21%；氢能材料3716.41吨，同比下降7.66%，营收5.19亿元，同比下降13.17% [3] - 2024年一季度，三元材料销量1.59万吨，同比增长249.47%；钴酸锂销量0.84万吨，同比增长62.50%，稳居市场龙头 [14] 行业需求情况 - 消费数码类锂电池需求预计恢复增长，全球智能手机出货在连续8个季度同比下降后，于2023年第三、四季度同比恢复正增长，2024年第一季度出货2.89亿部，同比增长7.74%，ICD预测2024年全球智能手机出货将恢复增长，全年预计12.0亿部 [1] - 三元材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1 - 3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GWh。2024年1 - 2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，同比增长29.5%；其中出口16.6GWh [1] - 2022年我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年出货248万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39% [11] 公司布局情况 - 2023年5月，下属子公司欧洲厦钨新能与Orano CAM和Orano PCAM分别签署合资协议，拟在法国共同出资设立电池正极材料合资公司和前驱体合资公司，初始注册资本均为2000万欧元，电池正极材料合资公司由欧洲厦钨新能出资51%、Orano CAM出资49%，前驱体合资公司由欧洲厦钨新能出资49%、Orano PCAM出资51% [5][12] 公司研发情况 - 近年来研发投入在营收中占比维持在2.7%左右，2022年研发投入7.57亿元，占比2.63%；2023年研发投入4.65亿元，同比下降38.65%，占比2.68%，研发投入下降主要系原材料价格下降，研发费用的材料成本降低 [34] - 高电压钴酸锂方面，4.5V钴酸锂产品已批量生产并供货，4.53V已通过多家客户认证处于小批量生产阶段；高功率钴酸锂方面，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂，正积极研发更高能量密度的高功率钴酸锂产品 [34] - 三元材料方面，Ni9系高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销数百吨并持续增长，下一代产品高功率输出下的持续循环能力大幅改善，目前已通过客户样品认证，预计应用于下一代低空飞行功能电池终端 [34] - 氢能材料方面，第三代车载贮氢合金稳定供应给国际知名车企混合动力新车型 [34] - 稳步推进前沿技术研发，正极补锂材料各款高性能产品得到客户认可，正加速产品推广进度；固态电池正极材料在卤化物和硫化物全固态电池均实现初期量产，积极配合国内外客户开发适用于硫化物全固态的高镍单晶正极材料，在低应变掺杂和均匀化离子导体包覆技术上取得重大突破，实现百公斤级样品供货；固态电解质通过结构改善，成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO，应用在正极材料包覆、正负极添加剂 [34] 公司盈利情况 - 2023年销售毛利率7.99%，同比回落0.61个百分点；2024年第一季度销售毛利率为7.60%，环比第四季度回落0.46个百分点 [36] - 2023年主营产品盈利显示：钴酸锂为8.45%，同比提升1.76个百分点；三元材料为6.86%，同比回落3.35个百分点；氢能材料为13.37%，同比提升1.46个百分点 [36] - 展望2024年，正极材料上游原材料价格总体承压，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位，总体预计2024年盈利总体稳中略升 [36] 财务报表预测和估值数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,751|17,311|17,763|19,581|21,720| |增长比率（%）|80.55|-39.79|2.61|10.24|10.92| |净利润（百万元）|1,121|527|635|840|1,068| |增长比率（%）|93.66|-52.93|20.37|32.38|27.04| |每股收益 (元)|2.66|1.25|1.51|2.00|2.54| |市盈率 (倍)|12.28|26.09|21.68|16.38|12.89|[15]