报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，锌价下跌和管理费用增加拖累公司业绩，但看好未来成长性 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司一季度业绩情况 - 一季度实现营业收入 46.72 亿元，同比下降 19.6%；归母净利润 4.88 亿元，同比下降 22.6%；扣非归母净利润 4.6 亿元，同比下降 19.86%；管理费用 2.51 亿元，同比增长 40.5%；经营活动现金净流量 7.12 亿元，同比下降 45.67% [2] 价格变动影响 - 2024 年一季度，国内铅、锌、二氧化锗均价分别为 1.62 万元/吨、2.09 万元/吨、7000 元/千克，分别同比+6%、-10%、+10.7%，分别环比-0.4%、-1.4%、+0.4%，受锌价下跌，公司一季度营业收入同比下降 19.6%，环比下降 15.8% [3] 费用及收益变动原因 - 管理费用同比+40.5%，系驰宏荣达矿业停工整改相应资产停工损失增加所致；销售费用同比+30.91%，系同比调整优化营销采购机构着力提升营销创效力度对应成本增加所致；其他收益同比+706.83%，主要系本期执行增值税加计递减政策所致；经营活动现金净流量同比下降 45.67%，主要系本期产品价格下降及加大优质原料抢购所致 [3] 核心产品产量情况 - 2024 年一季度，公司生产铅金属 2 万吨、锌金属 6.7 万吨、铅产品 4.33 万吨、锌产品 13.59 万吨、锗 15.47 吨、银 39.75 吨、金 129.64 千克，分别同比+7.5%、+16.9%、-6.7%、+6.8%、-3%、+2.3%、+188%，分别环比-7%、+9.5%、-8.5%、+3.2%、-28.4%、+14.5%、+175.2% [3] 公司生产计划 - 2024 年力争实现矿山金属产量 33 万吨，铅锌精炼产品产量 70 万吨，结合一季度产量情况，生产计划进展顺利 [3] 资产整合及项目进展 - 金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在推进临时用地规范使用，满足条件将启动云铜锌业、金鼎锌业注入；云铜锌业异地新建 15 万吨/年锌冶炼厂，2023 年 12 月 18 日开工建设，建设周期 24 个月，预计 2025 年中投产 [3] 资源增储工作 - 坚持“矿山企业内部资源增储+外部并购”双轮驱动，控股子公司金欣矿业（51%）有两处核心资产，已探明钼金属储量 247 万吨，正在推进采矿证办理 [3] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 实现归母净利润 20.2/21.9/22.9 亿元，分别同比增长 41.1%/8.3%/4.8%，给予目标价 6.75 元 [3] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入 (百万)|21,954|23,113|23,952|25,333| |同比增速 (%)|0.2%|5.3%|3.6%|5.8%| |归母净利润 (百万)|1,433|2,021|2,188|2,292| |同比增速 (%)|114.0%|41.1%|8.3%|4.8%| |每股盈利 (元)|0.28|0.40|0.43|0.45| |市盈率 (倍)|19|14|13|12| |市净率 (倍)|1.7|1.5|1.4|1.2| [4] 公司基本数据 - 总股本 509,129.16 万股，已上市流通股 509,129.16 万股，总市值 275.44 亿元，流通市值 275.44 亿元，资产负债率 31.13%，每股净资产 3.10 元，12 个月内最高/最低价 6.11/4.44 元 [7]