报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.48元（6个月），当前价25.77元 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司业绩亮眼，盈利水平提升明显，半钢胎需求强劲，营收同环比均增长，盈利水平提升主要系泰国出口美国乘用车和轻卡车轮胎反倾销税率下降，公司持续推进国际化产能布局，具备成长空间，预计2024 - 2026年归母净利润复合增长率34%，未来业绩有望高增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1实现营业收入21.15亿元，同环比分别+27.59%/+0.73%；实现归母净利润5.04亿元，同环比分别+101.34%/+34.28%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同环比分别+106.70%/+42.96% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为95.2/124.3/145.1亿元，分别同比增长21.4%/30.6%/16.7%；归母净利润分别为23.6/27.5/32.9亿元，分别同比增长72.2%/16.6%/19.9%；EPS分别为2.28/2.66/3.19元 [10] 需求端 - 2024Q1国内橡胶轮胎外胎产量累计2.5亿条，同比+14.0%；出口累计1.6亿条，同比+11.6%，轮胎消费需求旺盛 [2] - 2024Q1公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70% [2] 利润端 - 2024Q1公司毛利率和净利率分别为31.32%/23.82%，同比分别+8.98pp/+8.72pp，环比分别+3.83pp/5.95pp，毛利率创2021年以来新高，净利率创上市以来新高 [2] - 2024Q1公司轮胎产品均价278元/条，同比+10%，主要系产品提价以及全钢胎销量占比提升 [2] 产能布局 - 泰国二期项目已于2023年大规模投产运行，正加快推进非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润复合增长率34%，给予公司2024年16倍PE，对应目标价36.48元，维持“买入”评级 [3][11] 可比公司 - 选取玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎作为可比公司，2024年三家公司平均PE为14倍 [11]