报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2023年公司火电及水电业绩修复，但新能源资产减值及察哈素煤矿停产影响业绩，全年归母净利润同比增长104.41%，拟出售国电建设股权提升未来业绩增长确定性 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023年公司实现营业收入1809.99亿元，同比减少7.02%；实现归母净利润56.09亿元，同比增长104.41% [5] 事件评论 火电主业 - 2023年煤电发电量3710.05亿千瓦时，同比减少3.88%，利用小时数同比增13小时至5210小时，电价较基准价上浮20.66%，平均上网电价461.28元/兆瓦时，与2022年基本持平 [5] - 全年采购原煤1.84亿吨，长协煤占比94%，入炉标煤单价934.96元/吨，同比降43.82元/吨 [5] - 因对部分电厂减值测试计提9.47亿元资产减值，限制业绩表现，但成本端煤价回落使火电净利润达85.25亿元，同比增长127.11%，度电净利0.023元/千瓦时，归母净利润达30.70亿元，同比增长317.50% [1][5] 水电业务 - 2023年受偏枯来水影响，水电发电量550.97亿千瓦时，同比减少1.79%，但上网电价达245.7元/兆瓦时，同比增长4.15% [5] - 电价增长缓解来水压力，水电毛利同比提升1.04亿元，净利润24.89亿元，同比提升6.13亿元，增幅32.68%，归母净利润18.54亿元，同比增长51.47%，因管控财务费用及水电权益比例提升 [5] 新能源业务 - 2023年新能源控股装机增长724.57万千瓦，装机达1783.51万千瓦，发电量同比增长30.08% [6] - 对应收账款部分省份新能源补贴全额计提减值7.24亿元，对部分资产评估计提5.29亿元资产减值，归母净利润17.49亿元，同比减少23.49% [6] 其他业务 - 察哈素煤矿2023年长期停产，控股50%的国电建设亏损4.9亿元，同比大幅减少156.01% [1][6] - 拟将国电建设股权以67.39亿元出售给集团，增值率186.52%，出表将提升未来业绩增长确定性 [6] 投资建议 - 2023年拟合计分红21.40亿元，分红率38.16% [6] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.67元、0.55元和0.60元，对应PE分别为7.40倍、9.05倍和8.27倍 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|180999|181649|190646|201139| |利润表（百万元）|营业成本|154540|151098|155983|162588| |利润表（百万元）|毛利|26459|30552|34663|38551| |利润表（百万元）|营业税金及附加|1870|1877|1970|2079| |利润表（百万元）|销售费用|32|32|43|45| |利润表（百万元）|管理费用|2025|2032|2133|2250| |利润表（百万元）|研发费用|741|743|780|823| |利润表（百万元）|财务费用|6711|6889|7866|9182| |利润表（百万元）|资产减值损失|-1542|0|0|0| |利润表（百万元）|信用减值损失|-492|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|1585|6022|1716|1810| |利润表（百万元）|营业利润|15289|25591|24207|26636| |利润表（百万元）|营业外收支|381|400|300|200| |利润表（百万元）|利润总额|15670|25991|24507|26836| |利润表（百万元）|所得税费用|3698|5978|5637|6172| |利润表（百万元）|净利润|11972|20013|18871|20664| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|5609|12008|9813|10745| |利润表（百万元）|少数股东损益|6364|8005|9058|9919| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.31|0.67|0.55|0.60| |资产负债表（百万元）|货币资金|19166|20408|20545|20231| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应收账款|22045|16303|23945|18518| |资产负债表（百万元）|存货|4976|5517|5315|5976| |资产负债表（百万元）|预付账款|3327|4533|4679|4878| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|9170|8680|9883|9293| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|58684|55441|64368|58896| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|15005|15005|15005|15005| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|103|103|103|103| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|270808|293291|359200|423365| |资产负债表（百万元）|无形资产|10122|10122|10122|10122| |资产负债表（百万元）|商誉|838|838|838|838| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|858|858|858|858| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|101481|122546|104603|77416| |资产负债表（百万元）|资产总计|457899|498204|555097|586603| |资产负债表（百万元）|短期贷款|48944|47944|61944|56444| |资产负债表（百万元）|应付款项|25974|26910|27684|29221| |资产负债表（百万元）|预收账款|5|5|5|5| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|1274|1245|1286|1340| |资产负债表（百万元）|应交税费|2482|2491|2614|2758| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|64341|65065|65740|67377| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|143020|143661|159274|157147| |资产负债表（百万元）|长期借款|175138|198455|225668|242562| |资产负债表（百万元）|应付债券|1697|1697|1697|1697| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|529|529|529|529| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|18088|18088|18088|18088| |资产负债表（百万元）|负债合计|338473|362430|405257|420023| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|48762|57103|62113|68933| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|70664|78670|87728|97646| |资产负债表（百万元）|股东权益|119427|135773|149841|166579| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|457899|498204|555097|586603| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|42584|44235|37156|59915| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|546|6022|1716|1810| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-2084|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-49609|-60489|-66972|-60018| |现金流量表（百万元）|其他|4287|0|0|0| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-46860|-54468|-65256|-58208| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|1761|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|189953|22317|41213|11394| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-14548|-9316|-12975|-13415| |现金流量表（百万元）|其他|-172238|-1527|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|4929|11475|28238|-2021| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|654|1242|138|-314| |基本指标|每股收益|0.31|0.67|0.55|0.60| |基本指标|每股经营现金流|2.39|2.48|2.08|3.36| |基本指标|市盈率|15.86|7.40|9.05|8.27| |基本指标|市净率|1.82|1.56|1.43|1.29| |基本指标|EV/EBITDA|8.32|8.18|8.04|7.18| |基本指标|总资产收益率|1.2%|2.4%|1.8%|1.8%| |基本指标|净资产收益率|11.5%|21.0%|15.8%|15.6%| |基本指标|净利率|3.1%|6.6%|5.1%|5.3%| |基本指标|资产负债率|73.9%|72.7%|73.0%|71.6%| |基本指标|总资产周转率|0.41|0.38|0.36|0.35| [10]