报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 电量平稳电价承压，电力主业收入或存在压力，但煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现，叠加投资收益稳步增长，公司一季度业绩展望积极；在建项目稳步推进，资产结构加速优化 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年一季度公司累计完成发电量561.64亿千瓦时，较上年同期下降约0.19%；平均上网电价约为人民币509.31元/兆瓦时 [4] 事件评论 电量平稳电价承压，电力主业收入或存在压力 - 一季度公司累计完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降约0.19%，电量下滑主要系湖南及湖北电厂电量下降影响，其中湖北公司一季度发电量65.77亿千瓦时，同比降幅为24.11%，主因系湖北省水电大发挤压火电出力空间影响；公司所属湖南煤电电厂一季度总发电量38.92亿千瓦时，同比下降9.02%；气电一季度完成发电量42.89亿千瓦时，同比增长5.38%；水电完成发电量10.11亿千瓦时，同比增长24.81% [4] - 公司一季度平均上网电价约为509.31元/兆瓦时，同比减少4.06%，电价同比回落主因或系公司机组主力所在的山东一季度中长期及现货电价均有所回落，一季度山东省月度中长期电价均值为0.3654元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降0.01元/千瓦时，山东省现货月度均值0.24131元/兆瓦时（不含容量补偿电价），同比减少0.1104元/千瓦时 [4] 煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现 - 2024年以来，煤炭供需环境边际上趋于宽松，一季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为901.74元/吨，同比降幅达20.12%，煤炭价格的同比大幅回落预计将主导公司一季度火电业绩表现 [5] - 公司参股华电新能在去年新增装机维持高位的拉动下，整体业绩预计将维持快速增长，贡献投资收益预计也将实现稳步增长；随着参股煤炭业务复工复产进度稳步推进，煤炭业务贡献的投资收益预计也将实现稳健的表现 [5] 在建项目稳步推进，资产结构加速优化 - 截至2023年底，公司在建项目仍有653.68万千瓦，其中火电项目623.8万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长 [5] - 公司2023年末资产负债率为62.62%，同比回落5.83个百分点，资产结构加速优化 [5] 投资建议与估值 - 根据公司最新财务数据，调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.62元、0.70元和0.79元，对应PE分别为11.18倍、9.93倍和8.82倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 117176 | 113557 | 117415 | 117309 | | 营业成本 | 109646 | 105164 | 108486 | 107696 | | 毛利 | 7530 | 8393 | 8929 | 9613 | | ％营业收入 | 6% | 7% | 8% | 8% | | 营业税金及附加 | 983 | 953 | 985 | 984 | | ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | | 销售费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | | ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | | 管理费用 | 1668 | 1617 | 1672 | 1670 | | ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | | ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | | 财务费用 | 3604 | 2960 | 2773 | 2628 | | ％营业收入 | 3% | 3% | 2% | 2% | | 加：资产减值损失 | -527 | 0 | 0 | 0 | | 信用减值损失 | 221 | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | -19 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 3776 | 4075 | 4475 | 4875 | | 营业利润 | 5703 | 7782 | 8846 | 10077 | | ％营业收入 | 5% | 7% | 8% | 9% | | 营业外收支 | 107 | 100 | 100 | 100 | | 利润总额 | 5810 | 7882 | 8946 | 10177 | | ％营业收入 | 5% | 7% | 8% | 9% | | 所得税费用 | 1002 | 952 | 1118 | 1325 | | 净利润 | 4808 | 6930 | 7828 | 8851 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 4522 | 6388 | 7191 | 8096 | | 少数股东损益 | 286 | 542 | 637 | 756 | | EPS（元） | 0.35 | 0.62 | 0.70 | 0.79 | [9] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 5455 | 5648 | 5613 | 5730 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应收账款 | 12169 | 11805 | 12983 | 13086 | | 存货 | 4501 | 3593 | 3640 | 3540 | | 预付账款 | 3185 | 3055 | 3151 | 3128 | | 其他流动资产 | 3272 | 3443 | 3556 | 3583 | | 流动资产合计 | 28582 | 27543 | 28944 | 29066 | | 长期股权投资 | 43791 | 46791 | 50291 | 54291 | | 投资性房地产 | 71 | 71 | 71 | 71 | | 固定资产合计 | 131660 | 128421 | 125041 | 121056 | | 无形资产 | 7273 | 7273 | 7273 | 7273 | | 商誉 | 374 | 374 | 374 | 374 | | 递延所得税资产 | 2510 | 2510 | 2510 | 2510 | | 其他非流动资产 | 8775 | 8775 | 8775 | 8775 | | 资产总计 | 223036 | 221758 | 223279 | 223416 | | 短期贷款 | 18968 | 15968 | 19968 | 19968 | | 应付款项 | 10446 | 12405 | 11168 | 12233 | | 预收账款 | 9 | 9 | 9 | 9 | | 应付职工薪酬 | 216 | 207 | 214 | 212 | | 应交税费 | 849 | 823 | 851 | 850 | | 其他流动负债 | 32709 | 32590 | 32716 | 32683 | | 流动负债合计 | 63197 | 62002 | 64925 | 65956 | | 长期借款 | 61601 | 56121 | 50035 | 43835 | | 应付债券 | 9794 | 9794 | 9794 | 9794 | | 递延所得税负债 | 1021 | 1021 | 1021 | 1021 | | 其他非流动负债 | 4044 | 4044 | 4044 | 4044 | | 负债合计 | 139657 | 132982 | 129819 | 124650 | | 归属于母公司所有者权益 | 69756 | 74610 | 78657 | 83207 | | 少数股东权益 | 13624 | 14166 | 14803 | 15559 | | 股东权益 | 83380 | 88776 | 93460 | 98766 | | 负债及股东权益 | 223036 | 221758 | 223279 | 223416 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流净额 | 13252 | 19046 | 13950 | 18571 | | 取得投资收益收回现金 | 858 | 4075 | 4475 | 4875 | | 长期股权投资 | -2759 | -3000 | -3500 | -4000 | | 资本性支出 | -10354 | -6900 | -6900 | -6900 | | 其他 | 2964 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流净额 | -9292 | -5825 | -5925 | -6025 | | 债券融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股权融资 | 22289 | 0 | 0 | 0 | | 银行贷款增加（减少） | 92324 | -8480 | -2086 | -6200 | | 筹资成本 | -6919 | -4548 | -5973 | -6230 | | 其他 | -112391 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流净额 | -4697 | -13028 | -8059 | -12430 | | 现金净流量（不含汇率变动影响） | -737 | 192 | -34 | 116 | [9] 基本指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益 | 0.35 | 0.62 | 0.70 | 0.79 | | 每股经营现金流 | 1.30 | 1.86 | 1.36 | 1.82 | | 市盈率 | 19.94 | 11.18 | 9.93 | 8.82 | | 市净率 | 1.83 | 1.62 | 1.49 | 1.36 | | EV/EBITDA | 11.21 | 10.34 | 9.86 | 8.85 | | 总资产收益率 | 2.0% | 2.9% | 3.2% | 3.6% | | 净资产收益率 | 6.5% | 8.6% | 9.1% | 9.7% | | 净利率 | 3.9% | 5.6% | 6.1% | 6.9% | | 资产负债率 | 62.6% | 60.0% | 58.1% | 55.8% | | 总资产周转率 | 0.53 | 0.51 | 0.53 | 0.53 | [9]