报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [2][4][11] 报告的核心观点 - 24Q1特步主品牌全渠道流水同增高单位数，零售折扣70 - 75折，库销比4 - 4.5处于健康水平 [2] - 特步主品牌稳步增长，24Q1线上流水增速超25%好于线下，新品库存占比超70%，大众碳板360X跑鞋表现超预期，预计24年主品牌收入同增10%，利润率有望提升 [2] - 国际品牌中国区业绩强劲，24Q1流水增速超50%，索康尼平均月店效达30万元，专业与时尚运动板块发力，新品牌有望成业绩新增长驱动力 [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润11.7/13.4/15.3亿元，给予24年PE 15倍，对应合理价值7.32港元/股 [2] 财务数据总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,930|14,346|15,917|17,728|19,879| |增长率（%）|29.1%|10.9%|11.0%|11.4%|12.1%| |EBITDA（百万元）|1,463|1,541|1,721|1,924|2,198| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,168|1,337|1,532| |增长率（%）|1.5%|11.8%|13.4%|14.5%|14.5%| |EPS（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.51|0.58| |市盈率（P/E）|22.5|10.3|9.3|8.1|7.1| |ROE（%）|11.0%|11.6%|12.3%|13.1%|14.0%| |EV/EBITDA|14.1|7.0|6.3|5.5|4.7|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|12,338|12,044|13,375|14,261|15,632| |现金及现金等价物（百万元）|3,414|3,295|3,455|3,692|3,918| |应收账款及票据（百万元）|4,213|4,975|5,353|6,055|6,738| |存货（百万元）|2,287|1,794|2,365|2,422|2,830| |非流动资产合计（百万元）|4,155|5,281|4,744|4,853|4,656| |资产总额（百万元）|16,494|17,325|18,119|19,114|20,288| |流动负债合计（百万元）|6,645|5,851|6,196|6,456|6,898| |非流动负债合计（百万元）|1,542|2,552|2,420|2,486|2,453| |总负债（百万元）|8,187|8,402|8,616|8,942|9,352| |归母权益总额（百万元）|8,244|8,863|9,446|10,115|10,881|[7] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|572|1,255|1,008|1,149|1,210| |投资活动现金流净额（百万元）|-873|-915|89|-196|-19| |融资活动现金流净额（百万元）|-236|-461|-935|-716|-965| |现金净增加额（百万元）|-516|-120|161|237|225| |期初现金余额（百万元）|3,930|3,414|3,295|3,455|3,692| |期末现金余额（百万元）|3,414|3,295|3,455|3,692|3,918|[7] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|12,930|14,346|15,917|17,728|19,879| |营业成本（百万元）|7,639|8,296|9,171|10,219|11,437| |毛利（百万元）|5,292|6,050|6,746|7,508|8,442| |营业利润（百万元）|1,213|1,233|1,457|1,670|1,955| |除税前利润（百万元）|1,361|1,449|1,664|1,910|2,186| |所得税（百万元）|449|416|499|573|656| |合并净利润（百万元）|912|1,033|1,165|1,337|1,530| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,168|1,337|1,532|[8] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 主营收入增长率|29.1%|10.9%|11.0%|11.4%|12.1%| |成长能力 - 营业利润增长率|5.8%|1.7%|18.1%|14.7%|17.1%| |成长能力 - 归母净利增长率|1.5%|11.8%|13.4%|14.5%|14.5%| |获利能力 - 毛利率|40.9%|42.2%|42.4%|42.4%|42.5%| |获利能力 - 净利率|7.0%|7.2%|7.3%|7.5%|7.6%| |获利能力 - ROE|11.0%|11.6%|12.3%|13.1%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率|49.6%|48.5%|47.6%|46.8%|46.1%| |偿债能力 - 有息负债率|19.6%|20.3%|18.3%|17.9%|16.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.9|2.1|2.2|2.2|2.3| |偿债能力 - 利息保障倍数|9.3|6.8|9.7|11.3|13.1| |营运能力 - 应收账款周转天数|117.3|124.9|121.1|123.0|122.0| |营运能力 - 存货周转天数|107.8|77.8|92.8|85.3|89.1| |营运能力 - 应付账款周转天数|130.6|109.8|120.2|115.0|117.6| |每股指标 - 每股收益（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.51|0.58| |每股指标 - 每股净资产（元/股）|3.15|3.38|3.60|3.85|4.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元/股）|0.22|0.48|0.38|0.44|0.46| |估值比率 - PE|22.5|10.3|9.3|8.1|7.1| |估值比率 - PB|2.5|1.2|1.2|1.1|1.0| |估值比率 - EV/EBITDA|14.1|7.0|6.3|5.5|4.7|[8]