报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性 24年因企业所得税优惠政策变化，公司以15%税率缴税，业绩有所下滑 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润18.12亿元、20.21亿元、23.06亿元，当前股价对应PE分别为23x、21x、18x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年营收146.28亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，归母扣非净利润16.95亿元，同比增长5.7% 非经常性损益18.6亿元，其中会计准则调整产生的当期损益一次性调整16.29亿元 [1] - 24Q1营收33.2亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%，归母扣非净利润4.67亿元，同比下降10.4% 利润下降主因税政策到期致所得税费用计入0.89亿元 [1] 广告业务 - 2023年广告业务营收35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄 第四季度广告收入同比增长15.95%，增速由负转正 增长原因是去年基数低，23Q4剧集、综艺招商表现好 [2] - 《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录 [2] - Q1是产品淡季，Q2产品多，如《乘风2024》4月19日已上线 预计随公司剧集、综艺推出，广告主预算随宏观经济复苏修复，广告收入有望恢复 [2] 会员业务 - 2023年会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，第四季度会员收入同比增长35.64% [3] - “芒果TV”年末有效会员规模达6653万，续创新高 公司通过拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，实现会员数稳健增长 [3] 内容能力 - 2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速均位居长视频行业第一 [4] - 公司与华策、正午阳光等公司合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容 建议关注2024年产品排播和长期剧集能力搭建 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,628|14,340|15,753|16,749| |增长率（%）|4.7|-2.0|9.9|6.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,556|1,812|2,021|2,306| |增长率（%）|90.7|-49.0|11.5|14.1| |每股收益（元）|1.90|0.97|1.08|1.23| |PE|12|23|21|18| |PB|1.9|1.8|1.7|1.6|[5]