报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 扬农化工2024一季报业绩符合预期，原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降36% 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.14、25.46、28.40亿元，对应EPS为4.71、6.27、6.99元/股，当前股价对应PE为12.9、9.7、8.7倍 看好公司深化提质增效，彰显农化龙头盈利韧性，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q1实现营收31.76亿元，同比 - 29.43%；归母净利润4.29亿元，同比 - 43.11%[5] - 2024Q1原药、制剂（不折百）销量为2.50、1.50万吨，同比 - 10.7%、 - 21.3%；营收为17.24、8.61亿元，同比 - 40.0%、 - 13.3%；不含税均价为6.91、5.75万元/吨，同比 - 32.8%、 + 10.2%，原药量价齐跌、制剂价升量跌，营收均同比下降[6] - 2024Q1销售毛利率、净利率分别为24.34%、13.52%，同比分别 - 3.15/-3.25pcts，盈利同比承压[6] 行业市场情况 - 2022Q4以来，全球农药市场渠道进入去库周期，多数农药产品需求不足叠加行业供给端新一轮产能扩张进入投产期，产品价格震荡下行至历史低位 截至4月22日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯年均价2.57、6.15、14.28万元/吨，较2023年同期分别 - 37.6%、 - 15.7%、 - 35.9%，分别处于2019年以来的41.4%、0%、0%历史分位[7] - 2024年3月以来国内草甘膦工厂库存持续下降，4月19日草甘膦库存量5.48万吨、价格窄幅上涨，供应端国内主流工厂装置多正常运行，市场供应充足；需求端支撑稳好，下游询单、采购积极，多数企业均有半月左右排单，个别工厂排单已至6月；成本端上游原料黄磷、甘氨酸、甲醇价格上涨，草甘膦生产成本增加[7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,811|11,478|13,668|17,126|18,994| |YOY(%)|33.5|-27.4|19.1|25.3|10.9| |归母净利润(百万元)|1,794|1,565|1,914|2,546|2,840| |YOY(%)|46.8|-12.8|22.3|33.0|11.6| |毛利率(%)|25.7|25.6|26.3|26.8|27.3| |净利率(%)|11.4|13.6|14.0|14.9|15.0| |ROE(%)|21.0|16.2|16.5|18.0|16.7| |EPS(摊薄/元)|4.42|3.85|4.71|6.27|6.99| |PE(倍)|13.7|15.8|12.9|9.7|8.7| |PB(倍)|2.9|2.6|2.1|1.7|1.5|[8]