报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [28][31] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2023年实现营收51.45亿元、归母净利润2.25亿元，符合预期；考虑行业竞争激烈，下调2024 - 2025年并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为22.8/18.5/15.5倍；公司是区域医美机构龙头，外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，估值合理 [31] 各业务情况总结 医美业务 - 2023年实现营收21.27亿元、毛利率53.2%；手术/非手术类项目分别实现营收3.47亿元/17.80亿元，毛利率分别为48.3%/54.1%，定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升；米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/五洲分别实现营收10.11/1.52/4.05/3.41/2.18亿元，同比+29.2%/+27.6%/+30.8%/+24.8%/+20.6% [7] 女装业务 - 营收19.84亿元、毛利率60.2%，公司持续发力电商，线上占比进一步提升至37.3% [7] 婴童业务 - 营收9.75亿元、毛利率60.7%，其中高端童装“爱多娃”表现较好 [7] 费用情况 - 全年销售/管理/财务/研发费用率分别为41.2%/8.1%/1.9%/1.7%，同比分别 - 1.1pct/-0.4pct/-0.9pct/-0.6pct，降本增效成果显现 [7] 公司发展战略总结 整体战略 - 坚定推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“内生 + 外延”驱动医美版图扩张 [8] 各板块战略 - 女装&婴童板块，随着全渠道销售网络进一步完善，女装板块有望延续稳健增长；婴童板块持续发力优化运营效率，国内外市占率提升可期 [8] - 医美板块，外延方面，2024年3月完成郑州集美控股收购进一步扩充业务规模；内生方面，公司将回归医疗底层逻辑以求实现医美服务真正价值；全国化医美连锁雏形已现，有望实现长期成长 [8] 财务预测总结 主要指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,136|5,145|5,997|6,698|7,391| |YOY(%)|7.9|24.4|16.6|11.7|10.3| |归母净利润(百万元)|21|225|316|389|465| |YOY(%)|-87.7|953.4|40.4|23.3|19.4| |毛利率(%)|57.1|57.4|57.6|57.8|58.0| |净利率(%)|1.0|4.9|5.7|6.3|6.9| |ROE(%)|1.1|6.7|8.3|9.4|10.2| |EPS(摊薄/元)|0.05|0.51|0.71|0.88|1.05| |P/E(倍)|336.9|32.0|22.8|18.5|15.5| |P/B(倍)|2.3|2.4|2.2|1.9|1.7| [10] 资产负债表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2075|1968|2684|3272|3810| |非流动资产|5495|5341|5376|5371|5350| |资产总计|7570|7309|8059|8644|9161| |流动负债|2473|2497|2940|3144|3190| |非流动负债|1271|1069|1036|1003|970| |负债合计|3744|3566|3976|4147|4160| |少数股东权益|708|731|755|789|832| |归属母公司股东权益|3117|3012|3328|3708|4169| |负债和股东权益|7570|7309|8059|8644|9161| [11] 利润表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4136|5145|5997|6698|7391| |营业成本|1773|2190|2546|2827|3104| |营业税金及附加|17|27|32|35|39| |营业费用|1746|2118|2429|2693|2956| |管理费用|350|417|456|489|517| |研发费用|116|96|120|134|148| |财务费用|95|85|102|114|126| |资产减值损失|-31|19|0|0|0| |其他收益|4|18|10|10|10| |公允价值变动收益|0|-8|0|0|0| |投资净收益|51|55|60|60|60| |资产处置收益|1|2|0|0|0| |营业利润|59|300|384|476|571| |营业外收入|4|1|4|4|4| |营业外支出|12|10|10|10|10| |利润总额|51|291|378|470|565| |所得税|9|39|38|47|56| |净利润|42|252|340|423|508| |少数股东损益|21|27|24|34|43| |归属母公司净利润|21|225|316|389|465| |EBITDA|235|462|542|634|731| [11] 现金流量表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|268|804|364|1062|162| |投资活动现金流|-26|-342|-103|-78|-76| |筹资活动现金流|-309|-472|-165|-157|-162| |现金净增加额|-60|-10|96|826|-76| [11] 主要财务比率预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.9|24.4|16.6|11.7|10.3| |营业利润(%)|-66.8|405.9|27.7|24.2|19.8| |归属于母公司净利润(%)|-87.7|953.4|40.4|23.3|19.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|57.1|57.4|57.6|57.8|58.0| |净利率(%)|1.0|4.9|5.7|6.3|6.9| |ROE(%)|1.1|6.7|8.3|9.4|10.2| |ROIC(%)|2.2|7.1|8.7|9.5|10.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|49.5|48.8|49.3|48.0|45.4| |净负债比率(%)|23.8|16.2|11.0|-9.2|-7.4| |流动比率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.2| |速动比率|0.3|0.3|0.3|0.6|0.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|18.5|25.3|25.3|25.3|25.3| |应付账款周转率|7.3|8.5|8.5|8.5|8.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.05|0.51|0.71|0.88|1.05| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.61|1.82|0.82|2.40|0.37| |每股净资产(最新摊薄)|7.05|6.81|7.52|8.38|9.42| |估值比率| | | | | | |P/E|336.9|32.0|22.8|18.5|15.5| |P/B|2.3|2.4|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|37.5|18.3|15.4|11.8|10.4| [11]