投资评级 - 报告给予公司"持有"投资评级，建议关注 [2] - 预计公司2024年4倍PS估值，对应股价49.43元 [2] 核心观点 - 公司2023年实现收入5.0亿元，同比增长58.5%，主要得益于行业云与AI云收入的增长 [1] - 2023年公司归母净利润为-8050.0万元，同比收窄29.5%，亏损明显收窄 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9百万元，对应PS分别为3/2/2倍 [2] - 公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，具有经验、技术及先发优势 [2] 营收与利润 - 2023年公司营业收入5.0亿元，同比增长58.5%，主要由于超算云服务的快速增长 [9] - 2023年公司归母净利润为-8050.0万元，同比收窄29.5%，扣非归母净利润为-8684.1万元，同比收窄24.9% [9] - 2020-2023年公司营业收入年化复合增长率为43.6%，从1.2亿元增长至4.1亿元 [16] 业务结构 - 超算云服务是公司收入主要来源，2023年占比约80% [17] - 2023年通用超算云/行业云/AI云分别占超算云业务收入的41.2%/31.9%/26.9% [17] - 2020-2023年行业云CAGR达138.3%，AI云CAGR达253.1% [17] 盈利能力 - 2020-2023年公司毛利率从43.0%降至25.6%，主要由于超算设备固定资产增加导致折旧成本上升 [10] - 2023年公司期间费用率降低至42.6%，较2022年下降21.2个百分点，主要由于收入高速增长带来的规模效应 [10] - 2023年通用云、行业云与AI云毛利率分别为31.7%/30.5%/15.8% [18] 未来预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为7.2/9.6/12.7亿元，同比增长45.2%/33.9%/31.3% [65] - 预计2024-2026年通用超算云增速为13.1%/12.6%/12.1%，行业云增速为60.5%/53.9%/45.6%，AI云增速为107.0%/44.5%/37.2% [21] - 预计2024-2026年通用超算云毛利率为33.0%/35.0%/35.0%，行业云毛利率为38.0%/40.0%/42.0%，AI云毛利率为15.8%/20.0%/20.0% [21] 行业地位 - 公司是中国第一大独立超算服务商及中国第一大通用超算云服务商 [30] - 公司拥有约65万个超算云计算核心，与阿里云、华为云等头部企业处于同一梯队 [30] 股权结构 - 董事长陈健、贺玲夫妇为公司的共同实际控制人，合计控制公司30.5%的股权 [32] - 公司前十大股东中有清华系背景的股东，包括吕大龙及其控制的西藏龙芯、银杏华清等 [32]