报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2023年朗姿股份全年业绩符合预期，净利润恢复性增长，各业务线均保持较高增速，盈利表现符合预期；医美业务通过内生增长与外延并购协同扩张规模，自研产品矩阵逐步丰富；服装业务定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局；婴童业务海内外市场并驱，主推高端品牌；预计24 - 26年营业收入和归母净利润将实现增长，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 朗姿股份在2023年4月至2023年12月期间市场表现与沪深300对比呈现一定波动 [2] 股票数据 - 总股本44245万股，流通A股25354万股，52周内股价区间为14.96 - 27.35元，总市值72.52亿元，总资产73.09亿元，每股净资产6.81元 [3] - 2022 - 2026E营业收入分别为41.36亿、51.45亿、59.88亿、66.38亿、72.38亿元，同比增速分别为7.9%、24.4%、16.4%、10.8%、9.1% [3] - 2022 - 2026E净利润分别为0.21亿、2.25亿、3.08亿、3.89亿、4.79亿元，同比增速分别为 - 87.7%、953.4%、36.8%、26.3%、23.2% [3] - 2022 - 2026E全面摊薄EPS分别为0.05元、0.51元、0.70元、0.88元、1.08元，毛利率分别为57.1%、57.4%、57.7%、58.1%、58.5%，净资产收益率分别为0.7%、7.5%、10.0%、12.2%、14.4% [3] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.51元、0.70元、0.88元、1.08元，每股净资产分别为6.81元、6.96元、7.19元、7.50元，每股经营现金流分别为1.82元、0.92元、1.13元、1.51元，每股股利分别为0.45元、0.54元、0.66元、0.77元 [4] - 2023 - 2026E营业总收入分别为51.45亿、59.88亿、66.38亿、72.38亿元，营业成本分别为21.90亿、25.32亿、27.79亿、30.06亿元，毛利率分别为57.4%、57.7%、58.1%、58.5% [4] - 2023 - 2026E营业税金及附加分别为0.27亿、0.30亿、0.33亿、0.36亿元，营业税金率均为0.5%；营业费用分别为21.18亿、24.25亿、26.75亿、28.95亿元，营业费用率分别为41.2%、40.5%、40.3%、40.0%；管理费用分别为4.17亿、5.09亿、5.51亿、5.79亿元，管理费用率分别为8.1%、8.5%、8.3%、8.0%；研发费用分别为0.96亿、1.32亿、1.43亿、1.52亿元，研发费用率分别为1.9%、2.2%、2.1%、2.1% [4] - 2023 - 2026E EBIT分别为2.99亿、3.60亿、4.57亿、5.70亿元，财务费用分别为0.85亿、0.35亿、0.34亿、0.33亿元，财务费用率分别为1.7%、0.6%、0.5%、0.5%；资产减值损失分别为0.19亿、0、0、0；投资收益分别为0.55亿、0.66亿、0.73亿、0.76亿元 [4] - 2023 - 2026E营业利润分别为3.00亿、4.16亿、5.23亿、6.42亿元，营业外收支分别为 - 0.09亿、 - 0.13亿、 - 0.14亿、 - 0.16亿元，利润总额分别为2.91亿、4.03亿、5.08亿、6.26亿元，EBITDA分别为5.82亿、4.36亿、5.36亿、6.53亿元，所得税分别为0.39亿、0.60亿、0.76亿、0.94亿元，有效所得税率均为15.0%，少数股东损益分别为0.27亿、0.34亿、0.43亿、0.53亿元，归属母公司所有者净利润分别为2.25亿、3.08亿、3.89亿、4.79亿元 [4] - 2023 - 2026E资产负债率分别为48.8%、49.6%、49.5%、49.2%，流动比率分别为0.8、0.8、0.9、0.9，速动比率分别为0.3、0.4、0.4、0.5 [4] 投资要点 - 2023年全年营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，扣非归母净利润1.96亿元，销售/管理/研发费用率同比下降，盈利表现符合预期 [12] - 医美业务2023年内部营收21.27亿元，同比增长27.75%，各品牌营收均有增长，毛利率为53.15%，同比增长3.27pct；23年末有38家医美机构，参与设立七支医美并购基金，完成多项收购；23年丰富自研产品矩阵，开展线下专项培训培养人才 [12] - 服装业务中，女装2023年营收19.84亿元，同比增长29.27%，线上营收占比37.25%，线下自营店营收占比57.46%，新零售加速线上业务布局；婴童业务2023年营收9.75亿元，同比增长11.13%，自营店营收增长16.22%，在韩国市场确立龙头地位，推进国内营销网络布局 [12] - 预计公司24 - 26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为 + 36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级 [12] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2026E现金比率均为0.2（除2026E为0.3），应收帐款周转天数分别为15.3、15.0、15.0、15.0天，存货周转天数分别为181.9、180.0、175.0、165.0天，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.9，固定资产周转率分别为7.6、8.6、9.4、10.1 [15] - 2023 - 2026E货币资金分别为4.23亿、4.90亿、6.12亿、8.54亿元，应收账款及应收票据分别为2.15亿、2.46亿、2.73亿、2.98亿元，存货分别为10.91亿、12.49亿、13.32亿、13.59亿元，其它流动资产分别为2.38亿、2.59亿、2.71亿、2.82亿元，流动资产合计分别为19.68亿、22.44亿、24.88亿、27.93亿元，长期股权投资均为9.13亿元，固定资产分别为6.78亿、6.97亿、7.08亿、7.15亿元，在建工程分别为0.15亿、0.30亿、0.42亿、0.54亿元，无形资产分别为3.98亿、4.03亿、4.08亿、4.13亿元，非流动资产合计分别为53.41亿、53.80亿、54.08亿、54.32亿元，资产总计分别为73.09亿、76.24亿、78.96亿、82.25亿元 [15] - 2023 - 2026E短期借款均为6.84亿元，应付票据及应付账款分别为2.63亿、3.12亿、3.43亿、3.71亿元，预收账款均为0，其它流动负债分别为15.50亿、17.13亿、18.13亿、19.21亿元，流动负债合计分别为24.97亿、27.09亿、28.39亿、29.76亿元，长期借款均为1.65亿元，其它长期负债均为9.04亿元，非流动负债合计均为10.69亿元，负债总计分别为35.66亿、37.78亿、39.09亿、40.45亿元，实收资本均为4.42亿元，普通股股东权益分别为30.12亿、30.80亿、31.79亿、33.18亿元，少数股东权益分别为7.31亿、7.65亿、8.08亿、8.62亿元，负债和所有者权益合计分别为73.09亿、76.24亿、78.96亿、82.25亿元 [15] - 2023 - 2026E净利润分别为2.25亿、3.08亿、3.89亿、4.79亿元，少数股东损益分别为0.27亿、0.34亿、0.43亿、0.53亿元，非现金支出分别为2.62亿、0.76亿、0.79亿、0.83亿元，非经营收益分别为0.30亿、 - 0.15亿、 - 0.21亿、 - 0.22亿元，营运资金变动分别为2.60亿、0.04亿、0.08亿、0.74亿元，经营活动现金流分别为8.04亿、4.07亿、4.98亿、6.67亿元，资产分别为 - 1.10亿、 - 1.28亿、 - 1.21亿、 - 1.23亿元，投资分别为 - 2.17亿、0、0、0，其他分别为 - 0.15亿、0.66亿、0.73亿、0.76亿元，投资活动现金流分别为 - 3.42亿、 - 0.62亿、 - 0.48亿、 - 0.47亿元，债权募资分别为 - 0.05亿、0、0、0，股权募资分别为0.22亿、0、0、0，其他分别为 - 4.89亿、 - 2.78亿、 - 3.28亿、 - 3.78亿元，融资活动现金流分别为 - 4.72亿、 - 2.78亿、 - 3.28亿、 - 3.78亿元，现金净流量分别为 - 0.10亿、0.67亿、1.22亿、2.42亿元 [15]