报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][24] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司实现收入21.84亿元（同比+11.5%），归母净利润2.19亿元（同比+3.6%），扣非净利润2.00亿元（同比+3.9%）；单Q4收入、利润增速承压，24Q1在去年同期低基数下有望加速修复 [1] - 智能马桶业务方面，23年自有品牌国内市场开拓成果显著，线上新零售渠道放量，线下渠道扩张提速，代工业务预计保持稳健，2024年计划开拓海外市场 [1] - 品牌业务驱动毛利率向上，营销维持高投入，全年盈利水平稳健，2023年毛利率29.53%（同比+4.7pct），销售费用率大幅提高，预计2024年仍将维持品牌投入强度 [2] - 智能马桶品牌高增、发力外销代工，水件延续改善，2023年智能马桶及盖板/传统水件/同层排水系统产品收入分别12.66/6.20/2.10亿元（同比+25.9%/-13.7%/+17.7%） [8] - 同层排水行业渗透率提升，竞争格局优异，公司凭借产品和技术积累，份额有望稳步提升 [9] - 传统水件2023H2收入降幅收窄，23Q4&24Q1预计海外延续回暖趋势，24年在低基数上有望企稳恢复 [21] - 2023年净经营现金流亮眼，营运效率逐步改善，净经营现金流为4.36亿元（同比+0.73亿元），同比增长20.1% [22] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为19.60亿元、21.84亿元、27.28亿元、33.21亿元、38.90亿元，增长率分别为4.9%、11.5%、24.9%、21.7%、17.1% [13][23] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为2.11亿元、2.19亿元、2.73亿元、3.39亿元、4.07亿元，增长率分别为51.4%、3.6%、25.0%、23.9%、20.2% [13][23] - 2022 - 2026年EPS（最新摊薄）分别为0.50元/股、0.52元/股、0.65元/股、0.81元/股、0.97元/股 [13][23] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为10.8%、10.4%、12.0%、13.5%、14.5% [13][23] - 2022 - 2026年P/E（倍）分别为22.0、21.3、17.0、13.7、11.4 [13][23] - 2022 - 2026年P/B（倍）分别为2.4、2.2、2.1、1.9、1.7 [13][23] 业务情况 - 智能马桶业务自有品牌国内市场开拓成效显著，线上新零售渠道放量，线下渠道扩张提速，代工业务计划2024年开拓海外市场 [1] - 传统水件业务2023H2收入降幅收窄，23Q4&24Q1海外延续回暖趋势，24年有望企稳恢复 [21] - 同层排水业务行业渗透率提升，竞争格局优异，公司份额有望稳步提升 [9] 现金流与营运能力 - 2023年净经营现金流为4.36亿元（同比+0.73亿元），同比增长20.1% [22] - 截至2023年末，应收账款周转天数为61天（同比-19天），应付账款周转天数为62天（同比+2天），存货周转天数为79天（同比+6天） [22]