报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 信德新材23年营收增长但归母净利润大幅下降，24Q1营收和净利润同比均下滑且亏损扩大 [1] - 公司业绩承压主要因竞争加剧、锂电下游增速下滑、原材料价格波动和计提存货减值 [1] - 23年负极包覆材料以价换量盈利承压，副产品销量随产能提升但盈利能力下滑 [1] - 成都昱泰技改扩产完成可发挥规模效益和成本优势，公司是4C快充核心受益标的 [1] - 考虑行业竞争加剧下调24 - 25年归母净利润预测，新增2026年预测，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 23年实现营业收入9.49亿元，同比增长4.99%；归母净利润0.41亿元，同比下降72.28%；扣非归母净利润0.1亿元，同比下降92.61% [1] - 23Q4营业收入2.47亿元，同比增长18.53%，环比下降29.79%；归母净利润 - 0.11亿元，同环比转亏 [1] - 24Q1营业收入1.34亿元，同比下降14.73%，环比下降45.77%；归母净利润 - 0.12亿元，同比转亏，环比亏损扩大 [1] 业绩承压原因 - 竞争加剧，产品结构向中低温产品倾斜，公司降价抢占市场份额 [1] - 锂电下游增速下滑，产能利用率不足 [1] - 原材料价格波动大 [1] - 23年计提0.31亿元存货减值 [1] 负极包覆材料情况 - 出货量：23年出货3.13万吨，同比下滑2.72% [1] - 价格：23年均价1.08万元/吨，同比下降25.52% [1] - 盈利：2023年毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；24Q1整体毛利率为6.77%，环比下降3.74pcts，同比下降17.12pcts [1] 副产品情况 - 销售收入：23年副产裂解萘馏分销售收入3.90亿元，同比增长62.22%；副产品橡胶增塑剂销售收入1.88亿元，同比增长7.61% [1] - 出货量：23年裂解萘馏分出货8.4万吨，同比增长73.31%；橡胶增塑剂出货4.8万吨，同比增加25.43% [1] - 盈利：23年裂解萘馏分毛利率5.46%，较上年下降3.39pcts，橡胶增塑剂毛利率19.77%，较上年下降13.11pcts [1] 产能情况 - 截至2023年底，负极包覆材料总产能7万吨/年，其中大连老产能2.5万吨/年，大连信德一体化产能1.5万吨/年，2023年收购的成都昱泰低成本产能1.5万吨/年（2023年底完成技改升级产能提升至3万吨/年） [1] 快充受益情况 - 负极包覆材料可提升负极材料性能，使锂电池克容量更大、寿命更长、充电速度更快 [1] - 公司是负极包覆材料细分赛道龙头，是4C快充核心受益标的，开发高性能液态包覆材料提升竞争力 [1] 盈利预测与估值 - 下调24 - 25年归母净利润预测至1.06/1.61亿元（下调15%/15%），新增2026年归母净利润预测1.94亿元 [1] - 当前股价对应24 - 26年PE为30/20/16X [1]