公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 海南机场2023年业绩表现良好，营业收入和毛利显著增长，但归母净利润有所下降 [2] - 机场和免税业务是公司的主要增长点，未来盈利预测调整后，目标价维持在3.8元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 2023年实现营业收入67.6亿元，同比增长44%，Q4实现22.3亿元，同比增长27% [2] - 2023年实现毛利33.1亿元，同比增长101%，毛利率49%，同比增14个百分点 [2] - 2023年实现归母净利润9.5亿元，同比下降49%，归母净利率14% [2] - 三亚凤凰机场2023年实现营业收入16.6亿元，净利润4.2亿元，同比分别增77%、28% [2] - 2023年机场业务、房地产、物业管理业务、商业营业收入分别为20.4、30、6.9、2.7亿元，同比分别为+96%、+45%、-3%、-1% [2] 机场管理业务 - 2023年实现整体飞机起降架次17.2万架次、旅客吞吐量2546万人次、货邮吞吐量12万吨，同比分别增83%、132%、55% [2] - 三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万次，旅客流量2178万人次，同比分别增82%、129%，较2019年同期分别增长9%、8% [2] 免税业务 - 公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与免税与商业业务 [2] - 参股投资包括海口美兰机场免税店49%股权、三亚凤凰机场免税店49%股权、海南海航中免50%股权 [2] - 三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023年9月正式营业，免税店经营面积增加至约6000平方米 [2] - 2023年海南海关监管离岛免税购物金额437.6亿元，同比增25.4%；购物件数5130万件，同比3.8%；购物实际人次675.6万人次，同比59.9% [2] 投资建议 - 调整公司24-25年归母净利润预测为11.5、12.6亿元，引入26年盈利预测为13.6亿元，对应24-26年EPS分别为0.1、0.11、0.12元，PE分别为34、31、28倍 [2] - 维持分部估值方式，免税+投资性地产+其他业务，测算2025年公司整体估值合计约435亿元，对应目标价3.8元 [2] 主要财务指标 - 2023年营业总收入67.62亿元，同比增速43.8% [3] - 2023年归母净利润9.53亿元，同比增速-48.7% [3] - 2024E-2026E年归母净利润预测分别为11.49亿元、12.61亿元、13.64亿元，同比增速分别为20.6%、9.8%、8.2% [3] - 2024E-2026E年每股盈利预测分别为0.10元、0.11元、0.12元，市盈率分别为34倍、31倍、28倍 [3]