报告公司投资评级 - 投资评级为买入，当前价格 12.46 元，合理价值 14.32 元，前次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - Q1 满都拉口岸货运量高增，汇兑收益带动期间费用率下降，归母净利高增主要系蒙古矿山一体化项目利润增加以及汇率变动导致，24Q1 汇兑收益推动财务费用率同比下降 3.24pct 达 -1.17%，带动期间费用率下降 2.44pct 达 3.31%，截至 3 月 25 日满都拉口岸 24 年完成货运量 170.53 万吨，同比增长 67%，24Q1 经营性现金流净流入 3.39 亿元，同比少流入 3.63 亿元 [4] - 钢铁需求预期向好有望支撑煤价，蒙古矿山业务成长可期，焦煤价格支撑较强，叠加满都拉口岸持续建设，公司焦煤业务有望实现量价齐升，23 年蒙古焦煤一体化项目过货量 520 万吨/同比 +70%，销售焦煤 531 万吨/同比 +194% [4] - 设立匈牙利电力投资公司，电力运营业务持续成长，拟在匈牙利设立全资子公司拓展中东欧电力市场，拟在波黑、阿联酋、南非设立子公司开拓国际工程等业务 [4] - 盈利预测及投资建议，预计 24 - 26 年归母净利润分别为 11.5/14.4/17.2 亿元，维持合理价值 14.32 元/股的判断不变，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026 年预期流动资产分别为 137.99 亿、142.25 亿、226.39 亿、276.46 亿、328.36 亿元，非流动资产分别为 82.55 亿、95.18 亿、94.68 亿、93.90 亿、92.62 亿元，资产总计分别为 220.54 亿、237.43 亿、321.07 亿、370.36 亿、420.97 亿元 [5] - 2022 - 2026 年预期流动负债分别为 85.23 亿、95.02 亿、162.31 亿、195.01 亿、225.85 亿元，非流动负债分别为 49.73 亿、49.46 亿、49.36 亿、49.36 亿、49.36 亿元，负债合计分别为 134.96 亿、144.48 亿、211.67 亿、244.37 亿、275.21 亿元 [5] - 2022 - 2026 年预期营业收入分别为 134.33 亿、214.88 亿、264.87 亿、320.87 亿、373.31 亿元，增长率分别为 2.9%、60.0%、23.3%、21.1%、16.3%，归母净利润分别为 6.36 亿、9.18 亿、11.53 亿、14.43 亿、17.18 亿元，增长率分别为 2.0%、44.3%、25.6%、25.1%、19.1% [13][32] 成长能力 - 2022 - 2026 年预期营业收入增长分别为 2.9%、60.0%、23.3%、21.1%、16.3%，营业利润增长分别为 18.2%、17.0%、54.0%、25.2%、19.2%，归母净利润增长分别为 2.0%、44.3%、25.6%、25.1%、19.1% [13] 获利能力 - 2022 - 2026 年预期毛利率分别为 13.7%、10.3%、11.1%、11.1%、11.0%，净利率分别为 6.0%、4.4%、5.4%、5.6%、5.8%，ROE 分别为 8.2%、10.8%、11.7%、13.0%、13.6%，ROIC 分别为 10.1%、10.4%、17.3%、21.3%、24.7% [13] 偿债能力 - 2022 - 2026 年预期资产负债率分别为 61.2%、60.9%、65.9%、66.0%、65.4%，净负债比率分别为 26.6%、24.1%、17.2%、14.9%、13.1%，流动比率分别为 1.62、1.50、1.39、1.42、1.45，速动比率分别为 1.28、1.16、1.03、1.05、1.08 [13] 营运能力 - 2022 - 2026 年预期总资产周转率分别为 0.65、0.94、0.95、0.93、0.94，应收账款周转率分别为 3.49、5.71、4.29、4.06、3.84，存货周转率分别为 12.01、16.75、12.17、12.17、12.17 [13] 每股指标 - 2022 - 2026 年预期每股收益分别为 0.64 元、0.92 元、1.15 元、1.44 元、1.71 元，每股经营现金流分别为 0.74 元、0.70 元、3.97 元、2.36 元、2.59 元，每股净资产分别为 7.74 元、8.45 元、9.80 元、11.10 元、12.64 元 [13] 估值比率 - 2022 - 2026 年预期 P/E 分别为 12.99、12.25、10.83、8.65、7.27，P/B 分别为 1.07、1.33、1.27、1.12、0.99，EV/EBITDA 分别为 6.52、7.96、4.67、3.23、2.15 [13][32]