报告公司投资评级 - 报告给予珠海冠宇“买入”评级，当前价格 13.00 元，合理价值 18.17 元，前次评级为“买入” [4] 报告的核心观点 - 23Q4 净利环比下滑受汇兑损失、动力储能板块亏损及大额减值计提影响 2023 年公司营收 114.46 亿元，同比+4.29%；归母净利润 3.44 亿元，同比+278.45%；扣非净利润 2.31 亿元，同比+1170.55% 23Q4 营收 29.05 亿元，同比+10.19%，环比-5.25%；归母净利润 0.55 亿元，同比+794.08%，环比-63.4%；扣非净利润 0.12 亿元，同比+133.29%，环比-90% [2] - 消费电池板块盈利能力持续提升，抓取国际大客户步入快速成长期 2023 年消费电池销售毛利率 27.6%，同比+8.98pct，Q4 消费板块预计贡献营收 27.5 亿元 苹果业务中期维度份额提升斜率陡峭，2024 - 2026 年苹果手机业务有望贡献营收 17.3 亿元、29.4 亿元及 35.3 亿元，占当年消费电池业务营收比分别为 15%、23%及 24% 远期有望抓取 MR 设备、AIPC 等订单机遇 [2] - 稀释子公司持股比例收窄动力储能业务亏损，2024 年启停业务步入收获期 23H1 子公司浙江冠宇持股比例降至 73.69%，此后预计持续稀释持股比例，谨慎控制产能建设进度，锚定差异化产品 2024 年优质启停电池客户有望规模放量，2026 年开始 Stellantis 等国际大客户有望开启放量 [2] - 盈利预测与投资建议 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 为 0.79、1.06、1.41 元/股，给予 2024 年 23 倍 PE 估值，合理价值 18.17 元/股，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营收方面 2022 - 2026 年（E）分别为 109.74 亿元、114.46 亿元、128.39 亿元、155.69 亿元、198.65 亿元，增长率分别为 6.1%、4.3%、12.2%、21.3%、27.6% [3][8] - 归母净利润方面 2022 - 2026 年（E）分别为 0.91 亿元、3.44 亿元、8.87 亿元、11.84 亿元、15.86 亿元，增长率分别为 - 90.4%、278.5%、157.8%、33.4%、33.9% [3][8] - EPS 方面 2022 - 2026 年（E）分别为 0.08 元/股、0.31 元/股、0.79 元/股、1.06 元/股、1.41 元/股 [3][8] - 其他指标 2022 - 2026 年（E）ROE 分别为 1.4%、4.9%、11.3%、13.1%、14.9%；EV/EBITDA 分别为 16.36、13.91、9.25、6.70、5.37 [3] 资产负债表与现金流量表 - 资产方面 2022 - 2026 年（E）流动资产分别为 100.02 亿元、97.04 亿元、85.54 亿元、100.20 亿元、131.67 亿元；非流动资产分别为 98.25 亿元、118.04 亿元、133.38 亿元、145.72 亿元、155.05 亿元 [7] - 负债方面 2022 - 2026 年（E）流动负债分别为 81.92 亿元、94.73 亿元、91.31 亿元、104.95 亿元、128.37 亿元；非流动负债分别为 49.66 亿元、48.03 亿元、49.53 亿元、51.03 亿元、52.53 亿元 [7] - 现金流量方面 2022 - 2026 年（E）经营活动现金流分别为 18.81 亿元、26.03 亿元、14.53 亿元、32.23 亿元、41.71 亿元；投资活动现金流分别为 - 36.63 亿元、 - 30.15 亿元、 - 30.15 亿元、 - 29.42 亿元、 - 29.35 亿元；筹资活动现金流分别为 31.75 亿元、5.51 亿元、0.46 亿元、0.49 亿元、0.43 亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力 2022 - 2026 年（E）营业收入增长率分别为 6.1%、4.3%、12.2%、21.3%、27.6%；营业利润增长率分别为 - 109.6%、198.7%、453.1%、88.7%、34.7%；归母净利润增长率分别为 - 90.4%、278.5%、157.8%、33.4%、33.9% [8] - 获利能力 2022 - 2026 年（E）毛利率分别为 16.9%、25.2%、24.4%、24.5%、23.4%；净利率分别为 0.5%、1.7%、4.6%、7.6%、8.0%；ROE 分别为 1.4%、4.9%、11.3%、13.1%、14.9%；ROIC 分别为 - 0.2%、5.0%、4.2%、7.0%、7.3% [8] - 偿债能力 2022 - 2026 年（E）资产负债率分别为 66.4%、66.4%、64.3%、63.4%、63.1%；净负债比率分别为 197.4%、197.4%、180.3%、173.4%、171.0%；流动比率分别为 1.22、1.02、0.94、0.95、1.03；速动比率分别为 0.93、0.78、0.67、0.69、0.76 [8] - 营运能力 2022 - 2026 年（E）总资产周转率分别为 0.61、0.55、0.59、0.67、0.75；应收账款周转率分别为 3.83、4.05、4.50、4.93、5.05；存货周转率分别为 4.15、4.28、4.84、5.26、5.54 [8] - 每股指标 2022 - 2026 年（E）每股收益分别为 0.08 元、0.31 元、0.79 元、1.06 元、1.41 元；每股经营现金流分别为 1.68 元、2.32 元、1.30 元、2.87 元、3.72 元；每股净资产分别为 5.91 元、6.22 元、6.99 元、8.05 元、9.46 元 [8] - 估值比率 2022 - 2026 年（E）P/E 分别为 233.00、71.00、16.44、12.32、9.20；P/B 分别为 3.15、3.54、1.86、1.61、1.37；EV/EBITDA 分别为 16.36、13.91、9.25、6.70、5.37 [8]