报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10][41] 报告的核心观点 - 公司多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023 年年报实现营收 116.66 亿元，同比+3.95%，归母净利润 12.61 亿元，同比+18.51%，基本每股收益 1.38 元，业绩高于此前业绩快报；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），股息率超过 6.00% [8] 运营效率提升 - 引入 IPD 体系，实现矩阵型组织变革及落地，推动多个项目落地，全面提升综合运营效率 [9] - 2023 年综合毛利率达 36.15%，同比提升 3.16pct.，衣柜业务毛利率同比+3.43pct.，木门业务毛利率同比+5.82pct. [9] - 通过精细化管理，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降 0.28pct./0.15pct./0.16pct.，推动净利率同比+1.76pct. [9] 多品牌战略推进 - 核心品牌索菲亚推进整家环保升级，开拓品类，带动客单价/客户数同比+6.30%/+4.63%；2023 年专卖店减少 102 家，单店收入同比+15.12%（386.95 万元），品牌整体收入同比+10.96%为 105.52 亿元 [9] - 子品牌米兰纳进入整家定制赛道，深入打造线上营销闭环，2023 年实现收入 4.72 亿元，同比+47.24%；门店数突破 500 家，覆盖全国 95%以上地级市，单店收入达 91.83 万元（同比-3.01%）；客单价达 13,934 元，同比+6.57% [9] - 司米品牌与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，门店推进整家模式转型，249 家门店中 212 家完成衣柜上样 [9] - 2024 年强化索菲亚品牌整装调参营销策略，保持米兰纳品牌快速开店模式，加快市场下沉，推进并加强司米与华鹤品牌渠道建设 [9] 渠道发展情况 - 整装渠道 2023 年营业收入同比增长 67.52%，合作装企数量达 221 个，覆盖全国 185 个城市及区域，未来持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，加快全品类产品布局 [10] - 大宗渠道 2023 年营收 14.51 亿元，同比-4.86%，2024 年提升大宗渠道经营质量，积极开拓非地产类工程渠道 [10] - 海外大宗渠道拥有 27 家海外经销商，覆盖美国、加拿大等 20 多个国家，为全球 30 多个国家、地区客户提供一站式全屋定制解决方案 [10] 财务预测 - 中性情景下预测 24 - 26 年公司 EPS 为 1.50 元/1.71 元/1.92 元，对应 24 年 PE 为 11 倍 [10] 财务摘要（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11,223|11,666|13,073|14,586|16,037| |(+/-)%|7.8%|3.9%|12.1%|11.6%|10.0%| |息税前利润（EBIT）|1,356|1,654|1,856|2,019|2,258| |(+/-)%|98.2%|22.0%|12.3%|8.7%|11.9%| |归母净利润|1,064|1,261|1,448|1,645|1,847| |(+/-)%|768.3%|18.5%|14.8%|13.6%|12.3%| |每股收益（元）|1.17|1.38|1.50|1.71|1.92| [25]