投资评级 - 报告对江山欧派的投资评级为“增持”，目标价格为32.11元 [4][14] 核心观点 - 江山欧派2023年实现扭亏为盈，2024年一季度利润同比增速下滑，主要受高基数影响 [10] - 预计伴随木门、墙板、柜类等品类的协同发展，以及酒店及康养等新业务的拓展，公司业绩有望稳健增长 [10] - 公司在产品端由木门向墙板柜类拓展，渠道端加大对新客户的开拓，尤其是酒店、学校、康养等非房业务布局 [10] - 2024年一季度，公司加盟经销商净增7992家，总经销商数量达到44559家，有望持续积累客户资源，推动市场份额提升 [10] 财务表现 - 2023年公司营业收入为37.38亿元，同比增长16.49%，归母净利润为3.90亿元，同比增长230.63% [10] - 2024年一季度营业收入为6.26亿元，同比下降8.17%，归母净利润为0.29亿元，同比下降50.79% [10] - 2023年毛利率为26.0%，EBIT率为10.3%，净利润率为10.4%，净资产收益率为25.4% [4][10] - 2024年一季度，直营工程渠道营收同比增长36.64%，工程代理商渠道营收同比增长45.14% [10] 财务预测 - 预计2024年营业收入为41.88亿元，同比增长12%，归母净利润为4.38亿元，同比增长12% [10] - 2024年预计每股收益（EPS）为2.47元，2025年为2.82元，2026年为3.26元 [10] - 2024年预计市盈率（PE）为10.46倍，2025年为9.17倍，2026年为7.94倍 [10] 行业与估值 - 选取王力安防、欧派家居、森鹰窗业作为可比公司，2024年平均市盈率（PE）约为13倍 [14] - 考虑到江山欧派在大宗渠道的龙头地位及非房业务的拓展，给予公司2024年13倍PE，对应目标价32.11元 [14] 运营与渠道 - 2023年四季度，直营工程渠道营收同比增长15.08%，经销商渠道营收同比下降5.64%，工程代理商渠道营收同比下降28.03% [10] - 2024年一季度，夹板模压门营收同比下降23.74%，实木复合门营收同比增长45.12%，柜类营收同比下降23.60% [10] - 公司通过品类协同和渠道多元化，加大对新客户的开拓，尤其是酒店、学校、康养等非房业务布局 [10]