报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告的核心观点 - 公司2023年归母净利润7.3亿元同比减少66.6%，2024年Q1归母净利润0.2亿元同比-93.9%，考虑煤价承压下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润7.7/9.9/12.0亿元，同比增长4.5%/29.8%/20.4%；公司煤炭产能稳步增长，煤 - 电 - 新能源一体化稳步发展，看好成长潜力，维持“买入”评级[5] 各部分总结 公司业绩情况 - 2023年实现归母净利润7.3亿元同比减少66.6%，扣非后归母净利润6.2亿元同比减少71.1%；2024年Q1实现归母净利润0.2亿元同比-93.9% [5] 煤炭产销及价格情况 - 2023年原煤产量1530万吨同比+1.5%，商品煤产/销量1127/1153万吨同比-3.6%/-9.6%，综合售价782元/吨同比-13.6%，吨煤成本564元同比+3.9%，吨煤毛利219元同比-39.8% [6] - 2024Q1煤炭产量204万吨同比-35.7%，销量190万吨同比-45.7%，商品煤售价894元/吨同比+12.1%，成本666元/吨同比+16.7%，商品煤毛利229元/吨同比+0.5% [6] - 2024年4月炼焦煤价格反弹，4月23日京唐港主焦煤2170元/吨环比3月底价格+12.4%，在铁水日均产量边际回升等背景下，炼焦煤价格弹性有望持续释放 [6] 产能及项目进展情况 - 2023年马依西一井一采区、发耳二矿西井一期新增煤炭产能210万吨/年，煤炭产能达2310万吨/年，预计2025年有望达2520万吨/年 [9] - 盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组有望2024年上半年并网发电，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望2024年底首台机组并网发电 [9] - 关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期加快建设，有望2024年4月底全部并网发电；截至2022年底累计获新能源建设指标375万千瓦，截至2023年11月底在建新能源发电项目125万千瓦，已建成光伏发电项目并网容量10.64万千瓦 [9] 财务预测情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,843|9,403|9,864|10,327|11,080| |YOY(%)|21.8|-20.6|4.9|4.7|7.3| |归母净利润(百万元)|2,194|732|766|994|1,197| |YOY(%)|87.1|-66.6|4.5|29.8|20.4| |毛利率(%)|40.6|29.2|29.5|32.7|34.4| |净利率(%)|18.5|7.8|7.8|9.6|10.8| |ROE(%)|17.8|6.0|6.1|7.6|8.6| |EPS(摊薄/元)|1.02|0.34|0.36|0.46|0.56| |P/E(倍)|5.6|16.8|16.1|12.4|10.3| |P/B(倍)|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [9]