报告公司投资评级 - 报告对盘江股份（600395.SH）的投资评级为“增持”[1][16][46] 报告的核心观点 - 2023年煤价下行、自产煤销量减少致业绩下降，2024Q1自产煤销量下滑也使业绩下降；2023年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑，2024Q1吨煤毛利环比改善；分红总额下降但分红率提高；公司加快推进煤电新一体化发展，煤电一体化产业格局初步形成；下调盈利预测，维持“增持”评级[16] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年公司营业总收入94.0亿元（-20.6%），归母净利润7.3亿元（-66.6%），扣非净利润6.2亿元（-71.1%）；2023Q4营业总收入17.8亿元（-36.0%），归母净利润 -0.4亿元（-107.5%）；2024Q1营业总收入19.5亿元（-31.9%），归母净利润0.2亿元（-93.9%）[16] - 2023年商品煤产量1126.9万吨（-3.6%），销量1153.4万吨（-9.6%），吨煤售价782.2元/吨（-13.6%），吨煤成本563.6元/吨（+3.9%），吨煤毛利218.6元/吨（-39.8%）；2024Q1商品煤产量203.7万吨（-35.7%），销量190.1万吨（-45.7%），吨煤售价894.4元/吨（+12.1%），吨煤成本665.6元/吨（+16.7%），吨煤毛利228.8元/吨，环比增加77.8元/吨[16] - 2023年公司合计派发现金分红6.0亿元，同比下降31.7%；分红率为82.06%，同比提高41.95pct[16] 业务发展 - 煤炭方面，马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准[6][16] - 电力方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期2024年4月底有望实现全部并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电[6][16] 财务预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年煤炭销量分别为1150/1250/1350万吨，煤炭售价为820/820/820元/吨，销售收入为94.3/102.5/110.7亿元；2024 - 2026年发电量分别为71/100/120亿千瓦时，电力业务收入分别为26.6/37.6/45.1亿元；2024 - 2026年营业收入分别为123.9/143.3/159.3亿元，归属母公司净利润9.4/10.1/10.6亿元，每股收益分别为0.44/0.47/0.50元[46] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,843|9,403|12,389|14,329|15,925| |(+/-%)|21.8%|-20.6%|31.7%|15.7%|11.1%| |净利润(百万元)|2194|732|943|1012|1064| |(+/-%)|87.1%|-66.6%|28.8%|7.2%|5.2%| |每股收益（元）|1.02|0.34|0.44|0.47|0.50| |EBIT Margin|20.9%|9.8%|10.6%|10.3%|10.1%| |净资产收益率（ROE）|19.1%|6.4%|8.1%|8.6%|8.9%| |市盈率（PE）|5.6|16.8|13.0|12.2|11.6| |EV/EBITDA 市净率（PB）|10.4 1.07|23.0 1.08|15.8 1.06|13.7 1.05|13.0 1.03|[53]