报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][15] 报告的核心观点 - 天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展 随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观 维持天目湖2024 - 2025年及新增2026年盈利预测，2024 - 2026年归母净利润分别为1.81/2.17/2.50亿，对应PE估值为20/17/15倍 [15] 根据相关目录分别进行总结 分红转增情况 - 公司拟每股派发现金红利0.536元，合计派发1亿元（含税），占2023年归母净利润68% 同时拟向全体股东每股以公积金转增0.45股，转增后，公司总股本从1.9增至2.7亿股 [2] 业务营收及毛利率情况 - 2023年山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收1.79/1.46/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，同比+107%/+109%/-10%/+48%/+45%/+26%，毛利率分别为70%/72%/7%/48%/30%/7%，同比+22/29/9/11/5/3pct 客流显著修复带动核心景区收入、毛利率大幅修复，酒店仍在爬坡期 [2] 业绩情况 - 2023年实现营收6.30亿元，同比+70.9%；归母净利润为1.47亿元，同比+623.9%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.2% 2023Q4营收为1.55亿元，同比+23.4%；归母净利润0.27亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+72.9%；Q4归母净利率为17.4%，业绩符合预期 2024Q1营收为1.07亿元，同比-11.3%；归母净利润为0.11亿元，Q1春节后天气致使客流承压，相应影响营收利润出现同比下滑，由于淡季利润基数较低，同比下滑幅度高于营收 [6] 客流预期 - Q1受天气影响客流承压，预计4月开始已恢复增长，五一小长假华东区天气优于华南区，预期表现相对好 沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，预计对客流有一定拉动作用 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|368.57|629.89|743.30|842.95|949.04| |同比（ % ）|(11.96)|70.90|18.01|13.41|12.59| |归母净利润（百万元）|20.31|147.00|180.82|217.29|250.35| |同比（ % ）|(60.57)|623.90|23.01|20.17|15.21| |EPS - 最新摊薄（元 / 股）|0.11|0.79|0.97|1.17|1.34| |P/E （现价 & 最新摊薄）|180.36|24.92|20.26|16.86|14.63| [5] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|597|615|840|1114| |非流动资产（百万元）|1143|1188|1213|1227| |资产总计（百万元）|1740|1803|2053|2341| |流动负债（百万元）|203|59|59|59| |非流动负债（百万元）|89|89|89|89| |负债合计（百万元）|292|148|148|148| |归属母公司股东权益（百万元）|1333|1513|1731|1981| |少数股东权益（百万元）|116|142|174|212| |所有者权益合计（百万元）|1448|1655|1905|2193| |负债和股东权益（百万元）|1740|1803|2053|2341| |营业总收入（百万元）|630|743|843|949| |营业成本 ( 含金融类 )（百万元）|288|338|367|409| |税金及附加（百万元）|2|2|3|3| |销售费用（百万元）|48|56|62|67| |管理费用（百万元）|86|102|112|125| |研发费用（百万元）|0|0|0|0| |财务费用（百万元）|(7)|(9)|(8)|(9)| |加 : 其他收益（百万元）|13|10|13|16| |投资净收益（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(1)|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|(1)|0|1|1| |营业利润（百万元）|224|266|321|370| |营业外净收支（百万元）|(1)|0|0|0| |利润总额（百万元）|223|266|321|370| |减 : 所得税（百万元）|55|59|72|83| |净利润（百万元）|168|207|250|288| |减 : 少数股东损益（百万元）|21|26|32|37| |归属母公司净利润（百万元）|147|181|217|250| |每股收益 - 最新股本摊薄 ( 元 )|0.79|0.97|1.17|1.34| |EBIT（百万元）|218|256|313|361| |EBITDA（百万元）|337|261|318|367| |毛利率 (%)|54.34|54.56|56.50|56.88| |归母净利率 (%)|23.34|24.33|25.78|26.38| |收入增长率 (%)|70.90|18.01|13.41|12.59| |归母净利润增长率 (%)|623.90|23.01|20.17|15.21| |经营活动现金流（百万元）|316|109|256|294| |投资活动现金流（百万元）|(86)|(50)|(29)|(19)| |筹资活动现金流（百万元）|(46)|(2)|(2)|(2)| |现金净增加额（百万元）|184|58|225|274| |折旧和摊销（百万元）|119|5|5|6| |资本开支（百万元）|(76)|(50)|(29)|(19)| |营运资本变动（百万元）|19|(104)|0|0| |每股净资产 ( 元 )|7.15|8.12|9.29|10.63| |最新发行在外股份（百万股）|186|186|186|186| |ROIC(%)|10.94|11.92|12.79|12.93| |ROE - 摊薄 (%)|11.03|11.95|12.56|12.64| |资产负债率 (%)|16.77|8.21|7.21|6.32| |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|24.92|20.26|16.86|14.63| |P/B （现价）|2.75|2.42|2.12|1.85| [12]