报告公司投资评级 - 恒帅股份的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 恒帅股份2023年业绩符合预期，营收和利润均实现高比例增长 [1] - ADAS清洗系统相关产品有望加速进入定点周期，随着L3级别自动驾驶的加速落地，相关产品会逐步产业化落地 [2] - 电机产品品类持续丰富，人形机器人行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长 - 2023年公司实现营收约9.23亿元，同比+24.99%；归母净利润约2.02亿元，同比+38.87% [1] - 1Q24实现营收约2.42亿元，同比+31.73%；归母净利润约0.65亿元，同比+58.6% [1] - 微电机营收实现约3.69亿元，同比+37.61%，清洗系统、清洗泵分别实现营收约2.67亿元、2.00亿元，分别同比+25.85%、+11.50% [2] - 原材料价格回落叠加规模效应，2023年公司毛利率提升至36.25%，同比+3.10pct；净利率提升至21.89%，同比+2.19pct [2] ADAS清洗系统相关产品有望加速进入定点周期 - 公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，ADAS主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升，在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景 [2] - 2023年，公司的主动感知清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计2024年将有更多的增量车型进入定点环节 [2] 电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线 - 2024年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电机品类和流体产品的开发 [2] - 人形机器人行业尚处于0到1的导入前期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间 [2] 投资建议 - 预计20242026年营收分别为12.1、15.6、19.5亿元，同比分别+31.0%、+28.6%、+25.4%；归母净利润分别为2.6、3.5、4.5亿元，同比分别+30.0%、+32.5%、+28.2% [2] - 当前股价对应PE分别为23.9、18.0、14.1倍，考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展，客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级 [2] 盈利预测与估值 - 2023A2026E营业收入分别为923、1,210、1,557、1,952百万元，年增长率分别为25.0%、31.0%、28.6%、25.4% [3] - 2023A2026E归属于母公司的净利润分别为202、263、348、446百万元，年增长率分别为38.9%、30.0%、32.5%、28.2% [3] - 2023A2026E每股收益分别为2.53、3.28、4.35、5.58元，市盈率分别为35.52、23.91、18.04、14.07倍 [3] 资产负债表与现金流量表 - 2023A流动资产为947百万元，非流动资产为472百万元，资产总计为1,418百万元 [4] - 2023A流动负债为289百万元，非流动负债为32百万元，负债合计为321百万元 [4] - 2023A经营活动现金流为256百万元，净利润为202百万元，现金净增加额为218百万元 [4] 主要财务比率 - 2023A毛利率为36.2%，净利率为21.9%，ROE为18.4% [4] - 2023A资产负债率为22.6%，流动比率为3.27，速动比率为2.82 [4] - 2023A总资产周转率为0.71，应收账款周转率为4.15，存货周转率为5.32 [4]