报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利润同比大幅增加，24Q1也实现一定增长；产品结构持续优化，疆内市场复苏显著；毛利率水平提升，费用投放保持稳定；公司立足疆内市场，把握机遇扩张下沉、精细化运营，推进改革打造疆外样板市场，预计24 - 26年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为28.09亿、34.90亿、42.94亿元，营业收入增长率分别为25.89%、24.25%、23.03%；归母净利润分别为4.11亿、4.94亿、6.00亿元，净利润增长率分别为20.86%、20.21%、21.47% [4] - 2024 - 2026年毛利率分别为50.63%、51.60%、52.28%；现金比率分别为0.71、0.57、0.49；应收账款周转天数分别为2.66、2.61、2.64天 [4] 2023年报&2024一季报情况 - 2023年实现营收22.31亿元，同比增加37.46%；归母净利润3.40亿元，同比增加105.53%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增加125.49%；23Q4营收5.88亿元，同比增加85.72%；归母净利润1.11亿元，同比增加332.52%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增加1740.79% [5] - 24Q1实现营收8.31亿元，同比增加12.39%；归母净利润1.59亿元，同比增加7.08%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增加7.33% [5] 产品、区域、渠道情况 - 2023年高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收14.66/5.51/1.69亿元，同比+46.65%/9.14%/+88.42%，占比67.80%/25.19%/7.73% [5] - 疆内和疆外分别营收16.97/4.89亿元，同比增加50.28%/5.19% [5] - 批发代理/直销（含团购）/线上销售分别营收17.93/2.58/1.35亿元，同比增加32.84%/127.58%/3.00%；截至23年末公司经销商69家，较上年末增加5家，其中疆内55家，疆外14家；品牌运营公司疆外合作经销商106家，较上年同期减少20家 [5] 盈利及费用情况 - 2023年毛利率48.23%，同比增加0.18pcts，净利率15.49%，同比增加5.04pcts；24Q1毛利率51.89%，同比增加0.44pcts，净利率19.31%，同比减少1.14pcts [5] - 2023年销售费用率9.40%，同比减少2.76pcts；管理费用率3.56%，同比减少1.02pcts；24Q1销售费用率6.63%，同比减少0.01pcts；管理费用率2.66%，同比减少0.37pcts [5] 现金流及合同负债情况 - 23年末公司经营活动产生的现金流量净额3.02亿元，同比增加301.75%；24Q1末为1.60亿元，同比减少34.48% [5] - 23年末合同负债0.73亿元，同比减少8.01%；24Q1末为0.92亿元，同比增加20.81% [5] 投资建议 - 公司计划24年实现营收28亿元，利润总额4.95亿元；预计24 - 26年营收分别为28.1/34.9/42.9亿元，归母净利润分别为4.1/4.9/6.0亿元，当前股价对应P/E分别为23/19/16X，维持“推荐”评级 [5]