报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 固德威至暗时刻已过，看好年内业绩逐季修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2023年实现营收73.53亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.52亿元，同比增长31.2% [2] - 1Q24实现营收11.26亿元，同比下降34.5%；归母净亏损0.29亿元，同比下降108.6% [2] 经营分析 - 欧洲户储需求放缓，并网逆变器占比提升：2023年并网逆变器销量53.22万台，收入28.6亿元，同比+42.99%，毛利率29.43%，同比基本持平；储能逆变器销量15.41万台，收入15.7亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量341MWh，收入8.69亿元，同比+38.66%，毛利率24.96%，同比+7.18PCT [2] - 户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善：2023年户用分布式系统销量513MW，营业收入16.54亿元，同比增长688.9%，毛利率12.94%，同比改善2.61PCT；2023年组件成本占系统总成本比例44.88%，同比下降17.96PCT；2024年组件价格有望保持低位，驱动户用系统业务盈利能力继续向上 [2] - 至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复：一季度业绩亏损原因一是Q1为国内光伏装机传统淡季，叠加欧洲去库，逆变器收入放缓，部分Q4低毛利户用系统在Q1确收，导致收入及毛利率双降；二是收入规模缩减，叠加人员增加，期间费用率大幅提升，1Q24整体费用率同比+14.15PCT；后续随着国内项目启动、欧洲库存正常化以及新兴市场需求释放，预计收入逐季回暖，带动费用率摊薄、盈利修复 [2] 盈利预测、估值与评级 - 微调2024 - 2025年归母净利润预测至7.62、10.3亿元，预计2026年归母净利润为13.9亿元，对应PE为21、15、11倍 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,710|7,353|8,649|10,770|12,975| |营业收入增长率|75.88%|56.10%|17.63%|24.52%|20.48%| |归母净利润(百万元)|649|852|762|1,028|1,389| |归母净利润增长率|132.27%|31.24%|-10.52%|34.88%|35.02%| |摊薄每股收益(元)|5.270|4.929|4.410|5.949|8.032| |每股经营性现金流净额|7.10|5.98|9.82|9.14|12.40| |ROE(归属母公司)(摊薄)|28.76%|28.57%|22.14%|24.51%|26.51%| |P/E|61.31|26.49|20.84|15.45|11.44| |P/B|17.63|7.57|4.61|3.79|3.03| [4] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入及增长率、成本、毛利等数据呈现不同变化趋势，如主营业务收入2021 - 2026E分别为2,678、4,710、7,353、8,649、10,770、12,975百万元，增长率分别为75.9%、56.1%、17.6%、24.5%、20.5%等 [5] - 资产负债表中货币资金、应收款项、存货等项目在不同年份有相应数值及占比变化 [5] - 现金流量表中净利润、少数股东损益、非现金支出等项目也有不同表现 [5] 比率分析 - 每股指标如每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等在不同年份有不同数值 [5] - 回报率指标如净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等呈现变化趋势 [5] - 增长率指标如主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等各有不同 [5] - 资产管理能力指标如应收账款周转天数、存货周转天数等有相应数值 [5] - 偿债能力指标如净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等呈现不同情况 [5]