投资评级 - 投资评级为增持(下调) [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司盈利能力保持在较好水平 2023年全年营收743亿元(YoY +5 3%) 归母净利润288亿元(YoY +13 3%) 全年加权平均ROE为14 25% 2024年一季度营收210亿元(YoY +11 7%) 归母净利润90亿元(YoY +10 0%) [3] - 其他非息收入高增带来一季度营收同比实现两位数增长 2023年其他非息收入同比增长44 1% 2024年一季度同比增长74 9% 受益于债券收益率下行和公司加大债权类投资 [3] - 受代理业务手续费收入下降拖累 2023年手续费净收入同比下降31 6% 2024年一季度同比下降16 8% [3] - 规模稳步扩张 信贷扩张速度略有放缓 净息差收窄拖累净利息收入 2023年公司净利息收入同比增长0 7% 2024年一季度同比下降0 8% 主要是叠加LPR下降后重定价效应和新发放贷款利率下行 生息资产收益率承压 2023年公司披露净息差1 98% 同比收窄34bps [3] - 2023年公司总资产同比增长14 2% 其中贷款同比增长12 3% 2024年3月末总资产达3 67万亿元 贷款总额达1 90万亿元 同比分别增长了15 1%和13 1% 贷款实现了较好增长 但增速略有放缓 主要是公司按揭规模下降 2023年零售贷款仅增长6 8% 企业贷款则实现了19 9%的较好增长 [3] - 资产质量保持稳定 2024年一季度营收实现两位数增长情况下 公司加大了债权信用减值计提 2023年不良率0 91% 2024年3月末持平 测算的2023年不良贷款生成率1 06% 略有反弹 2023年末关注率1 34% 逾期率1 07% 较6月末分别提升了5bps和8bps 2024年3月末又小幅提升至1 37%和1 10% 指标虽小幅抬升 但整体仍处在较好水平 资产质量稳定 [3] - 拨备计提方面 2023年全年资产减值损失同比下降了14 9% 2024年一季度资产减值损失合计同比增长15 3% 主要是2023年非信贷资产减值损失下降 但2024年一季度在营收两位数增长情况下 又加大了非信贷类资产信用减值计提 信贷资产减值损失计提力度则保持稳定 2024年3月末公司拨备覆盖率371% 维持在高位 [3] - 由于LPR不断下行 下调2024-2026年归母净利润至317/354/406亿元(2024-2025原预测345/394亿元)的预测 对应的同比增速为10 2%/11 9%/14 6% 区域优势加持下 公司规模一直处于较快扩张中 资产质量稳健 转债成功转股后对延续高速扩表形成有力支撑 2024年一季度末公司核心资本充足率9 2% 资本充足率12 8% 维持"买入"评级 [3] 盈利预测和财务指标 - 2022-2026年营业收入预测分别为70 570/74 293/77 462/83 745/92 588百万元 同比增速分别为10 7%/5 3%/4 3%/8 1%/10 6% [3] - 2022-2026年净利润预测分别为25 386/28 750/31 685/35 454/40 613百万元 同比增速分别为28 9%/13 3%/10 2%/11 9%/14 6% [3] - 2022-2026年摊薄每股收益预测分别为1 38/1 57/1 73/1 93/2 21元 [3] - 2022-2026年总资产收益率预测分别为0 93%/0 93%/0 91%/0 90%/0 91% [3] - 2022-2026年净资产收益率预测分别为16 4%/15 8%/14 9%/15 0%/15 4% [3] - 2022-2026年市盈率(PE)预测分别为6 1/5 4/4 9/4 4/3 8 [3] - 2022-2026年股息率预测分别为4 9%/5 6%/6 1%/6 9%/7 9% [3] - 2022-2026年市净率(PB)预测分别为0 92/0 74/0 66/0 60/0 54 [3] 财务预测与估值 - 2022-2026年每股指标预测 EPS分别为1 72/1 57/1 73/1 93/2 21元 BVPS分别为11 42/11 47/12 72/14 14/15 77元 DPS分别为0 52/0 47/0 52/0 58/0 66元 [6] - 2022-2026年利润表预测 营业收入分别为71/74/77/84/93十亿元 其中利息净收入分别为52/53/53/58/65十亿元 手续费净收入分别为6/4/5/5/6十亿元 其他非息收入分别为12/17/19/20/22十亿元 营业支出分别为38/36/36/37/39十亿元 其中业务及管理费分别为17/18/19/20/22十亿元 资产减值损失分别为20/17/16/16/16十亿元 其他支出分别为1/1/1/1/1十亿元 营业利润分别为33/39/42/47/54十亿元 其中拨备前利润分别为52/55/58/63/70十亿元 营业外净收入分别为(0)/(0)/0/0/0十亿元 利润总额分别为33/39/42/47/54十亿元 减所得税分别为6/9/9/10/11十亿元 净利润分别为26/30/33/37/42十亿元 归母净利润分别为25/29/32/35/41十亿元 其中普通股东净利润分别为25/29/32/35/41十亿元 分红总额分别为8/9/10/11/12十亿元 [6] - 2022-2026年资产负债表预测 总资产分别为2 980/3 403/3 880/4 384/4 910十亿元 其中贷款分别为1 556/1 747/1 975/2 212/2 477十亿元 非信贷资产分别为1 424/1 656/1 905/2 173/2 433十亿元 总负债分别为2 765/3 144/3 596/4 073/4 567十亿元 其中存款分别为1 659/1 915/2 164/2 424/2 690十亿元 非存款负债分别为1 106/1 229/1 432/1 650/1 877十亿元 所有者权益分别为215/259/284/311/343十亿元 其中总股本分别为15/18/18/18/18十亿元 普通股东净资产分别为169/210/233/259/289十亿元 [6] - 2022-2026年总资产同比预测分别为13 8%/14 2%/14 0%/13 0%/12 0% [6] - 2022-2026年贷款同比预测分别为14 5%/12 3%/13 0%/12 0%/12 0% [6] - 2022-2026年存款同比预测分别为12 2%/15 5%/13 0%/12 0%/11 0% [6] - 2022-2026年贷存比预测分别为94%/91%/91%/91%/92% [6] - 2022-2026年非存款负债/负债预测分别为40%/39%/40%/40%/41% [6] - 2022-2026年权益乘数预测分别为13 8/13 1/13 7/14 1/14 3 [6] - 2022-2026年资产质量指标预测 不良贷款率分别为0 94%/0 91%/0 91%/0 90%/0 90% 信用成本率分别为1 45%/1 07%/0 92%/0 80%/0 73% 拨备覆盖率分别为362%/378%/370%/370%/367% [6] - 2022-2026年资本与盈利指标预测 ROA分别为0 93%/0 93%/0 91%/0 90%/0 91% ROE分别为16 4%/15 8%/14 9%/15 0%/15 4% 核心一级资本充足率分别为8 79%/9 46%/9 21%/9 05%/9 02% 一级资本充足率分别为10 87%/11 25%/11 00%/10 84%/10 81% [6] - 2022-2026年业绩增长归因预测 生息资产规模分别为12 2%/14 2%/12 7%/13 2%/12 5% 净息差(广义)分别为3 5%/-9 2%/-12 4%/-3 3%/0 0% 手续费净收入分别为-4 0%/-3 4%/1 2%/-0 4%/-0 5% 其他非息收入分别为-1 1%/3 6%/2 7%/-1 3%/-1 4% 业务及管理费分别为-3 0%/0 7%/0 0%/-0 0%/0 7% 资产减值损失分别为15 9%/12 8%/3 0%/3 7%/3 0% 其他因素分别为5 3%/-5 5%/2 9%/0 1%/0 3% 归母净利润同比分别为28 9%/13 3%/10 2%/11 9%/14 6% [6] 市场走势 - 收盘价8 44元 总市值/流通市值154 885/154 196百万元 52周最高价/最低价8 45/6 36元 近3个月日均成交额997 14百万元 [1]